核心观点:
23Q2 公司归母净利润环比增长3%。据公司财报,23Q2 公司实现营收、归母净利润、经营性净现金流分别为78.5、5.2、6.6 亿元,环比增13%、3%、556%,同比分别持平、-42%、-8%。23M6 末公司资产负债率58.41%,较23M3、22M6 变化1.00、0.98PCT。
23H1 电解铝产量同比微增,产业延伸产品放量,增强盈利稳定性。据公司财报,23H1 公司生产电解铝、氧化铝、阳极、高纯铝分别为57.8、102.3、27.6、2.2 万吨,同比增0.6%、86.0%、10.0%、12.3%,氧化铝、阳极实现自给自足,高纯铝6 万吨已全面投产,预计电池铝箔年内实现坯料自给自足。
23H1 公司吨铝成本同比下降。据公司财报、Wind,23H1 公司吨铝成本同比下降7.5%至12695 元/吨,吨铝毛利同比下降42.6%至3052 元/吨,吨氧化铝成本同比上升17.5%至1747 元/吨,吨氧化铝毛利同比下降85.0%至23 元/吨。参考Mysteel 计算的23Q2 新疆吨铝完全成本,环比下降4.1%,同比下降7.9%。哈密动力煤价23M6 中旬后明显下跌,23Q2 同环比均下跌4%,预计动力煤跌价带来电解铝利润提升空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.75/0.86/0.92元/股,考虑公司具有稳定的低成本优势,能源电池铝箔逐步放量,参考可比公司估值,给予公司2023 年12 倍PE,对应2023 年合理价值为9.02 元/股,给予“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动,铝价大幅下跌;煤价、铝土矿价格等成本大幅上涨;电池铝箔新建项目认证、产量不及预期。