22 年H1 公司经营业绩符合预期。2022 年上半年公司实现营业收入171.17 亿元，归母净利润为20.01 亿元，同比增长0.98%，扣非净利润为19.34 亿元，同比增长0.07%。上半年公司电解铝生产保持稳定，新增产能如期投产，铝价高位运行，同时预焙阳极、电力价格高企推升生产成本，基本符合预期。

    新能源汽车高景气延续，动力电池箔产能加速扩张。2021 年我国动力电池箔产量仅14 万吨，新能源汽车持续高速发展，动力电池箔需求旺盛，供需存在缺口。公司快速切入电池箔赛道，一期在建22 万吨动力电池箔项目，预计23 年逐步投产，产能具备明显的规模优势，投产后将增厚公司利润。

    技术+规模+成本全球领先，高纯铝打造新的业绩增长点。公司采用的偏析法工艺较传统工艺降低了约95%的能耗，每吨成本可下降4000-5000元，且可产出4N6 及更高纯度的高纯铝。采用公司自产铝液直接提纯，保证铝液质量同时省去熔铸成本。公司一期6 万吨产能已投产，年底有望达到8 万吨，23 年计划增至10 万吨。近两年高纯铝毛利率保持40%以上，加工费保持高位下，利润贡献跟随产能产量稳步增长。

    低电力成本优势打造高护城河，产业链一体化进一步降本增效。公司120 万吨电解铝产能全部位于新疆，当地煤炭价格大幅低于市场平均水平，低电力成本打造坚固护城河。公司配套建设自备电厂，可满足80%-90%需求，公司氧化铝、预焙阳极产能基本满足电解铝生产，产业链协同助力公司进一步降本增效。

    欧洲能源供应持续紧张，国内外电解铝供给释放料不及预期。欧洲能源价格持续攀升，造成更多电解铝厂被迫减产或停产，目前减停产产能规模扩大至150 万吨。国内因高温天气导致电力供应紧张，四川地区大幅减停产，三季度供给料不及预期。此外，预焙阳极等价格也处于高位，成本端对铝价有强支撑。

    投资建议：假设2022-2024 年铝现货含税均价为20000 元/吨，氧化铝价格均为2900 元/吨，预焙阳极价格分别为7000/6000/6000 元/吨。预计公司2022-2024 年营业收入为349.65/364.77/370.83 亿元，同比增速21.64/4.32/1.66%，归母净利润分别为47.74/53.25/55.56 亿元，同比增速24.55/11.54/4.33%，EPS 分别为1.03/1.14/1.19 元。维持公司“买入”评级。

    风险提示：新建项目进度不及预期 下游需求疲软 铝价大幅下跌