核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年报，实现营收287.45 亿元，同比+4.68%，实现归母净利润38.33 亿元，同比+100.44%，实现扣非归母净利润36.94亿元，同比+97.73%。

    　　量稳价增，业绩同比大幅增长。据公司年报，公司2021Q4 实现营收69.53 亿元，环比下滑2.62%，实现归母净利润6.01 亿元，环比下滑51.95%。据Wind，2021Q4 长江有色铝均价为20032.95 元/吨，环比下跌2.42%。2021 年公司电解铝产量115.37 万吨，同比增加约2.06%；氧化铝产量90.68 万吨，同比增加约20.96%；高纯铝产量1.64 万吨，同比增加约112.99%。在2021Q4 电解铝价格下跌以及成本端大幅抬升的背景下，公司业绩符合预期。

    　　氧化铝及高纯铝逐步投产，切入动力电池箔赛道。据公司年报，加快推进靖西天桂170 万吨氧化铝二、三期项目的投产进度，确保在上半年达标达产。加快天展新材2 万吨高纯铝产能的投产，推进新增2 万吨高纯铝项目的建设进度，完成年内累计8 万吨的产能目标。公司开始实施江阴新仁铝业一期10 万吨动力电池铝箔的产线改造升级，同时在新疆石河子开工建设10 万吨动力电池箔冷轧生产线，快速切入新能源动力电池箔赛道，为公司新的转型奠定基础。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司可实现营收分别为378 亿元、401.46 亿元以及401.46 亿元，对应归母净利润分别为57.31 亿元、62.34 亿元以及62.94 亿元，对应EPS 分别为1.23 元/股、1.34 元/股以及1.35 元/股。基于可比公司估值，我们认为公司合理价值为12.32元/股，对应2022 年10 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：氧化铝投产不及预期；新疆煤炭价格上涨超预期；电解铝价格大幅下跌。