核心观点：

    事件：据公司业绩预告，2021Q1-3 预计实现归母净利润32.32 亿元，同比增长163.54%，2021Q3 预计实现归母净利润12.5 亿元，同比增长118.05%，环比7.48%。

    量价齐升，公司业绩符合预期。据公司业绩预告，报告期1-9 月铝锭市场均价同比大幅上涨约35%；公司电解铝产量86.4 万吨，同比略有增加；氧化铝产量66.4 万吨，同比增加24%；碳素产量34.5 万吨，同比增加46%；高纯铝产量1.1 万吨，同比增加72%。得益于铝价上涨以及公司氧化铝和碳素产量同比增长，公司业绩同比大幅增长，2021Q1-3 业绩符合预期。

    氧化铝逐步投产，电解铝主要原料将实现完全自给。据互动易投资者问答，公司广西靖西天桂170 万吨氧化铝项目正在组织生产调试。我们预计氧化铝项目有望在今年年内投产，届时公司氧化铝将逐步达到完全自给自足。

    收购印尼铝土矿项目，进一步保障氧化铝原料自给率。据公司公告，拟直接或间接收购标的公司和/或其下属三家矿业公司不低于49%的股权，并拟在铝土矿开采、供应、销售等方面开展合作。

    盈利预测及投资评级：在21-23 年电解铝售价分别为19600 元/吨、23000 元/吨、23000 元/吨的假设下，预计公司21-23 年营收分别为397.14 亿元、533.33 亿元、538.95 亿元，预计可实现归母净利润分别为48.49 亿元、68.47 亿元以及69.48 亿元，EPS 分别为1.04 元、1.47 元以及1.49 元。参考可比公司估值，我们给予天山铝业2021 年14 倍PE 估值水平，合理价值为14.59 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示：氧化铝投产不及预期；新疆煤炭价格上涨超预期；电解铝下游需求不及预期；电解铝价格下跌超预期。