天山铝业公布2021 年半年报，业绩表现出色2021 年上半年公司营业收入146.51 亿元，同比增长23.83%，公司实现归母净利润19.82 亿元，同比增长203.48%，扣非归母净利润19.32 亿元，同比增长200.97%，经营活动产生的现金流量净额-10.88 亿元。经营活动现金流量净额为负数主因报告期内应付票据及合同负债余额大幅减少 ，以及公司增加了主要原材料的库存所致。

    　　公司电解铝盈利能力极强且稳定

    　　2021 年上半年公司实现毛利润32.64 亿元，其中销售自产铝锭毛利润30.92 亿元，销售外购铝锭毛利润-0.60 亿元。公司盈利增长主要受益于铝价大幅上涨，2021 年上半年长江铝价均价17434 元/吨，比去年上半年高出32.7%，自产铝锭实现销售毛利率36%。

    　　公司产业链各环节区位布局合理，打造全产业链成本优势公司在广西规划了三期共250 万吨低成本氧化铝产能，充分利用广西地区丰富且廉价的铝土矿资源；电解铝和配套自备电、阳极碳素等能源强度较高的环节均位于煤炭资源丰富、价格低廉的新疆，且不受限电影响。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　预计公司2021-2023 年营业收入分别为299.6/332.4/333.0 亿元，同比增速9.1/10.9/0.2%，归母净利润分别为49.18/54.42/55.29 亿元，同比增速157.2/10.6/1.6%，摊薄EPS 分别为1.06/1.17/1.19 元，当前股价对应PE 为8.9/8.0/7.9X。考虑到公司是国内低成本电解铝头部企业，产业链区位布局合理，在电解铝行业高盈利周期中受益显著，维持其“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌；公司新增产能进度不及预期。