核心观点：

    事件：公司发布2021 年半年报，公司上半年实现营业收入146.51 亿元，同比+23.83%，实现归母净利润19.82 亿元，同比+203.48%，实现扣非归母净利润19.32 亿元，同比+200.97%。

    2021H1 业绩超市场预期。据公司半年报，铝锭现货上半年市场均价为17400 元，和去年同比上涨32%。2021H1 电解铝产量57.27 万吨，同比增加1.41 万吨，氧化铝产量45 万吨，同比增加11 万吨，预焙阳极产量21.7 万吨，同比增加6.1 万吨。公司自产铝锭实现营收85.97亿元，同比+34.93%，自产铝锭营业成本55.05 亿元，同比+15.08%。

    受益于电解铝价格同比大幅上涨以及氧化铝价格涨幅有限，公司上半年盈利大幅增长，业绩超市场预期。

    新疆电煤价格优势凸显，南疆碳素实现投产。2021H1 新疆地区的电煤价格与内地相比变动较小，公司继续维持低电力成本优势。南疆碳素30 万吨预焙阳极项目实现投产，满产后将实现预焙阳极的完全自给。

    高纯铝营收同比大幅增长，已获得国内外客户的长期订单。规划建设6 万吨高纯铝产能，已建成2 万吨产能，在建4 万吨产能。2021H1 公司实现高纯铝营收1.35 亿元，同比+67.72%，产品品质得到市场认可。

    盈利预测及投资建议：在2021-2023 年电解铝售价（含税）分别为17800、19000、19000 元/吨的假设下，预计公司营收分别为360.38亿元、422.61 亿元、427.39 亿元，预计可实现归母净利润分别为47.99亿元、52.93 亿元以及53.87 亿元，EPS 分别为1.03 元、1.14 元以及1.16 元。参考可比公司估值，我们给予天山铝业2021 年14 倍PE 估值水平，合理价值为14.42 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示：氧化铝投产不及预期；新疆煤炭价格上涨超预期；电解铝下游需求不及预期；电解铝投产速度超预期。