本报告导读：

    　　公司2020 及2021Q1 业绩符合预期，判断后续铝价中枢上行及公司低成本氧化铝，高纯铝陆续投产将明显增厚业绩。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司2020年归母净利约19.1亿元(+27.4%)，预告2021Q1归母净利约8.2 亿元（+302.4%）,符合市场预期。展望后续铝价有望继续上行，叠加公司低成本氧化铝及高纯铝项目陆续投产，业绩将明显增厚。

    　　因铝价大幅上扬，上调2021-2022 年EPS 至0.78/0.97 元（原0.67/0.77）元，新增2023 年EPS 预测0.99 元，维持目标价12.2 元，维持增持评级。

    　　业绩大增符合预期，降本增效成效显著。公司2020 年/2021Q1（预告）归母净利分别约19.1/8.2 亿元，符合市场预期。业绩大增主要系：①吨铝成本明显下行：测算公司2020 年吨铝生产成本约8813 元/吨，较2019 年下行超200 元/吨，带动吨铝毛利创近年新高约3349 元/吨；②报告期内靖西天桂一期80 万吨氧化铝项目投产，对外销售氧化铝约59 万吨，贡献毛利约1.96 亿元；③2020 年财务费用约6.96 亿元（-26.0%）， 较2019年明显下行。而2021Q1 业绩大增推测主要系铝价上行，2021Q1 均价约16200 元/吨（+21%），此外氧化铝及高纯铝项目亦有贡献。

    　　铝价上行叠加主要项目投产，业绩有望明显增厚。近期铝价连创新高，已超越17 年供改高点，往后看碳中和背景下产能天花板坐实，内蒙古新增产能投放大概率不及预期、叠加需求持续强劲（去库已开始），铝价有望继续上行；叠加公司广西低成本氧化铝项目二三期及高纯铝项目逐渐达产，未来业绩有望明显增厚。

    　　催化剂：铝价继续上行

    　　风险提示：铝消费不及预期的风险，原材料价格上涨的风险