2018 上半年业绩低于预期

    　　新界泵业公布1H18 业绩：营业收入7.30 亿元，同比增长2.9%；归属母公司净利润0.68 亿元，同比下跌30.7%，对应每股盈利0.13元，低于预期，主要是收入增速放缓。2Q 营业收入4.32 亿元，同比增长2.9%，归母净利润0.43 亿元，同比下降12.5%。

    　　主营业务稳定增长。1H18 公司水泵、成套供水设备收入为6.81亿元/2,567 万元，同比增长13.0%/下降48.7%。供水设备收入下降主要是设备验收进度导致。水泵、供水设备毛利率分别为27.4%/54.9%，同比下降1.2/11.4ppt。公司综合毛利率为28.0%，同比下滑2.2ppt。

    　　期间费用率改善。管理效率提升，1H18 公司销售/管理费用率分别下降0.5/1.0ppt。汇兑收益增加，财务费用率下降0.7ppt。投资收益较去年大幅减少5,040 万元，主要是去年同期收到子公司股权转让款4,045 万元。1H18 公司经营活动现金净流出2,595 万元，较去年同期下降179.9%，主要是应收账款较年初增加4,498 万元。

    　　发展趋势

    　　产能扩充、市场拓展双管齐下。公司在新界（江苏）实施的年产400 万台屏蔽泵项目已经开工在建，项目建设期为1 年，公司预计本项目达产后可实现年收入6.8 亿元，项目建成后将有效扩大公司产能和收入规模。上半年公司进一步加大市场拓展力度，国内市场新增销售网点409 家，新增品牌形象店282 家。海外市场公司现已拥有400 多家海外客户群体。公司产能提升和市场拓展成果显现将持续推动公司“水泵+供水设备”核心业务快速发展。

    　　盈利预测

    　　考虑公司水泵销售增速放缓，我们将2018e 盈利预测从0.33 元下调32.7%至0.22 元，引入2019e 盈利预测为0.24 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018/19 年 21.9/20.0 倍P/E。维持中性评级，由于盈利预测下降，将目标价从8.00 元下调35.6%至5.15 元，对应2018/19 年23/21 倍P/E，距离当前股价有5%的空间。

    　　风险

    　　产能扩充进度不及预期。