一、主要逻辑

    公司聚焦水泵主业,加紧渠道建设,公司2016 年销售网点建设同比翻番。随着公司产能扩张和市场竞争格局改善,公司市占率提升空间较大。公司近期处置博华环境60%的股权,并通过受让股份和增资持有无锡康宇51%,一方面投资收益将得到改善,另一方面,公司借助无锡康宇进军二次供水设备领域,双方渠道、产品方面协同效应明显,有望助力公司长期发展。

    二、分析与判断

    渠道建设加速推进,聚焦主业效果逐步显现

    公司目前截止2016 年底运营服务商达到1100 家,销售网点超过8000 家(较2015 年同比翻番)。国内市场方面,公司目前已经建立起省会和一级城市为重点,地级市为主体,县级市和重点乡镇为辐射点的营销网络。国际市场方面,公司拥有300 多家稳定的海外群体,产品销售覆盖100 多个国家和地区。我们认为,健全的国内外营销网络体系是是公司深耕水泵行业的独特优势。公司2016 年聚焦主业,在渠道方面大力建设,有望在未来持续贡献业绩。

    水泵行业空间巨大,供给侧改革有望推进

    根据协会预测,2017 年我国农用水泵市场规模将超过320 亿元,随着全球灌溉投资的增长和国内水泵家庭自备率的提升,农用水泵在“十三五”期间仍将保持稳健增长。2015 年我国泵及真空设备制造销售规模约1587 亿元,除农业外,城市供水、水利、建筑、房地产也是水泵的主要应用市场,下游需求占比超过50%。根据可获得的数据,2014 年全年水泵销售1.24 亿台,水泵行业各类厂家超过6000 家,其中规模以上企业仅1300 家。我国水泵行业市场格局极为分散,我们认为,随着供给侧改革的推进和小微企业市场化出清,水泵行业竞争格局有望重塑,具备技术、产能和渠道优势的公司市占率提升空间较大。

    定增过会助力产能扩张,市占率有望进一步提升

    公司定增过会,拟募资不超过2.86 亿元,投向5 万台水泵项目(一期工程3 万台污水泵)和120 万台水泵技改项目(潜水泵80 万台,污水泵20 万台和井泵20 万台)。根据规划,“十三五”期间农田及水利建设投资规模约2.43 万亿元,较“十二五”规划规模增长35%。多种水泵入选农机补贴范围,也将催生农用泵市场需求。在城镇污水处理设备投入中,水泵类约占机械设备总投资的15%,我们预计,“十三五”期间城市污水处理对水泵等设备需求超过600 亿元。随着公司产能扩张和渠道建设,公司市占率有望进一步提升。

    收购无锡康宇,进军二次供水设备领域

    公司以1.02 亿元价格取得无锡康宇51%的股权,介入二次供水设备领域。无锡康宇承诺2017 至2019 年归母净利润不低于1600 万元、1950 万元和2400 万元。2015 年我国国内二次供水设备需求总量为6.65 万套,其中变频供水设备需求量为3.14 万套,无负压供水设备需求总量为2.81 万套。随着我国城镇化推进和老旧城区改造,二次供水设备及维护前景广阔。二次供水设备主要由气压罐、水泵和控制系统等部件组成,公司有望借助自身产品和渠道优势,开拓二次供水增量设备及配件市场。

    三、盈利预测与投资建议

    不考虑本次非公开发行,预计公司2017 至2019 年EPS 为0.56 元、0.66 元、0.82 元,对应PE 分别为22.6 倍、19.1 倍、15.5 倍。考虑到本次非公开发行新增不超过2295.11 万股,增发股份上市后公司对应2017 至2019 年EPS 为0.52 元、0.62元、0.76 元,对应PE 分别为25 倍、21 倍、17 倍,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、上游原材料价格大幅波动;2、人民币及主要出口市场汇率大幅波动;3、行业供给侧改革不及预期。