2016年业绩符合预期

    　　新界泵业公布2016年业绩：营业收入13.2亿元，同比增长15%；归属母公司净利润1.2亿元，同比下降1.0%，对应每股盈利0.36元。4Q16 收入增长65.3%，归属净利润增长95.6%，符合预期。

    　　收入和毛利率双升。2016年公司水泵/配件等其他产品收入同比增长17.38%/57.56%。空压机/污水处理系统下降3.44%/47.8%。

    　　国内和海外收入分别同比增长21.5%/15%。毛利率而言，水泵/空压机/配件等其他产品毛利率分别同比增长0.06/0.58/6.42ppt。

    　　污水处理系统毛利率下滑10ppt。综合毛利率同比增长0.9ppt。

    　　费用率上升，净利润率下滑。由于差旅费用及业务人员薪酬增加，销售费用率同比上升1.2ppt，由于规模效应增加，管理费用率同比下降1.0ppt，由于利息支出增加，财务费用率同比上升0.7ppt。

    　　由于政府补助减少以及上期存在子公司的对赌补偿款，营业外收入同比下降72.3%。最终净利润率同比下降1.4ppt。

    　　经营活动现金流增加。2016年末存货/应收/应付账款余额较年初增加3,157/3,691/5,387万元。经营活动现金流同比增加1.4亿元。

    　　发展趋势

    　　收购无锡康宇，拓展智慧供水项目。公司2016年底收购无锡康宇51%的股权，无锡康宇为我国变频供水领先企业，2017年有望贡献超过800万元的归属净利润。往前看，公司希望进军城市供水系统运营领域，并切入维保市场，预计2017年将会有所突破。

    　　剥离博华环境，2017 轻装上阵。公司已经将子公司博华环境股权和债权转让，考虑到博华环境连续多年亏损，2016年亏损达2,052万元，预计剥离后2017年公司业绩将得到大幅改善。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司收购无锡康宇和剥离博华环境，我们上调2017年盈利预测12.5%至1.5亿元，引入2018年预测为1.67亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017e 25.7x P/E。考虑估值中枢下移，我们下调目标价4%至13.95元，对应2017年30x 目标P/E，维持中性评级。

    　　风险

    　　企业整合风险。