事件描述

    　　公司发布2026 年一季报，公司2026Q1 营业收入6.6 亿元，同比下降29.0%；归母净利润0.4亿元，同比增长16.2%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司营业收入同比有所下降，预计主要系公司主动收缩陆风业务规模，陆风出货量减少所致。

    　　盈利端，公司毛利率约33.5%，同比提升10pct，预计主要因公司业务结构改善。费用方面，公司期间费用率29.5%，同比提升9.5pct，主要因公司海风扩产带来的人员费用增加。其中，销售费用率约0.81%，同比提升0.41pct；管理费用率约15.66%，同比提升6.76pct；研发费用率约1.22%，同比提升0.41pct；财务费用率约11.85%，同比提升1.97pct。同时，公司获得其他收益约0.1 亿元，信用减值冲回约0.3 亿元。最终，公司净利率约9.2%，同比提升1.7pct。

    　　其他方面，公司2026Q1 因部分海风项目要求加紧备货，提前垫资购买原材料，当期经营性现金流为-2.4 亿元；因电站建设、海工投资支出增加，当期投资活动现金流净流出增加；因借款净流入增加带动筹资活动现金净流入增加。同时，公司存货、合同负债分别约23.3 亿元、6.3 亿元，整体处于高位，有望奠定交付景气基础。

    　　展望后续，我们认为公司国内外海风订单加速突破，有望释放业绩成长弹性。预计公司2026 年归母净利润约7.5 亿元，对应PE 约29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电装机不及预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。