投资要点

    　　短期盈利承压，积极迎接海风需求启动

    　　2023 年，公司实现营业收入77.27 亿元，同比增长14.67%；归母净利润7.95 亿元，同比增长26.53%；扣非归母净利润7.64 亿元，同比增长20.39%。2024Q1，受行业开工淡季影响，公司业绩短期承压，实现营业收入10.54 亿元，同比降低22.67%；归母净利润1.48 亿元，同比降低24.83%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比降低21.07%。2024Q1，销售毛利率30.39%，同比增长4.16pct，环比增长3.90pct。

    　　战略重心转向海上风电，导管架产品布局领先1）海工业务：2023 年，海工业务营业收入15.1 亿元，毛利率16.33%。公司海工产品线涵盖单管桩、导管架和升压站等，已在欧洲及中国江苏以南地区形成强大的风电海工产能，产能区位优势显著；2）塔筒业务：2023 年，风塔业务营业收入32.0 亿元，销售量为45.31 万吨，同比减少9.15%。公司8 大塔筒基地产能遍布华北、东北、华中、华东和华南等区域，后续将更关注精细化管理及经营性现金流管理。3）叶片业务：2023 年，叶片及模具板块营业收入15.7 亿元，已跻身众多主流主机厂供应商之列，较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产。

    　　四大基地陆续投产，建设德国基地加速出海进程公司风电海工业务已有四大基地陆续投产，包括江苏盐城射阳基地20 万吨、江苏南通通州湾基地25 万吨、广东揭阳惠来基地30 万吨、广东汕尾基地20 万吨的产能。同时，射阳二期30 万吨、广东阳江基地30 万吨和欧洲德国基地50 万吨的产能正在紧锣密鼓地建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。公司整体规划产能超过250 万吨，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。

    　　风电场业务稳步扩张，项目规模持续提升

    　　2023 年，公司在营风电场并网容量1383.8MW，实现营业收入12.46 亿元，同比增长30.55%，整体毛利率为64.81%，同比增长0.19pct。目前位于湖北省沙洋县的200MW 风电项目正在建设中，另有600MW 风电项目正在积极筹备开工。

    　　盈利预测及估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内风电设备龙头，塔筒叶片海工制造+风电场运营双轮驱动增长。考虑到海风开工不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为13.18、19.07、25.50 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为20.85、29.75 亿元），对应EPS 分别为0.73、1.06、1.42 元，对应PE 分别为15、10、8 倍。

    　　风险提示

    　　风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。