事项：

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收77.27 亿元，同比（相对追溯调整后的2022 年数据，下同）增长14.67%，归母净利润7.95 亿元，同比增长26.53%，扣非后净利润7.64 亿元，同比增长20.39%；EPS 0.44元，拟每10 股派发现金红利0.75 元（含税）；2024 年一季度实现营收10.54亿元，同比减少22.67%，归母净利润1.48 亿元，同比减少24.83%。

    　　平安观点：

    　　各业务板块分化，海工和发电业务推动2023 年业绩增长。2023 年公司各细分板块分化较为明显：1）传统的塔筒板块出货量约45 万吨，对应收入32.02 亿元（同比下降19%），毛利率提升1.48 个百分点至12.9%；2）叶片板块收入15.68 亿元（同比下降8%），毛利率小幅提升至12%；3）发电板块收入12.46 亿元（同比增长31%），主要因为内蒙兴和500MW风电场于2023 年初并网并贡献收入增量，毛利率64.81%，相对平稳；4）海工板块收入15.11 亿元，毛利率16.33%，海工是公司2023 年完成对长风收购后新打造的业务板块，2023 年贡献净利润约1.2 亿元。整体来看，零碳业务和新布局的海工业务推动公司2023 年收入和利润规模的成长，这两块业务也将是公司未来发展的重心且潜力较大。传统的塔筒业务和叶片业务在2023 年有所下滑，未来大概率也不再以规模作为主要追求目标，而是更加关注精细化管理及良好的经营性现金流管理，我们预计2024 年塔筒和叶片业务在2023 年基础上平稳发展。

    　　着力强化海工业务，未来有望成为公司核心业绩增长点。产能方面，目前公司风电海工业务已有四大基地陆续投产，包括江苏盐城射阳基地20 万吨、江苏南通通州湾基地25 万吨、广东揭阳惠来基地30 万吨、广东汕尾基地20 万吨的产能；同时，射阳二期30 万吨、广东阳江基地30 万吨和欧洲德国基地50 万吨的产能处于建设之中，有望在2024-2025 年陆续投产；另外福建漳州基地处于前期规划准备阶段。产品类型方面，公司兼具单桩和导管架的生产能力，公司在广东的多个生产基地主要生产导管架产品，未来广东等地海上风电项目离岸化、深水化特征明显，导管架的渗透　　率有望提升，公司基于导管架产能的前瞻布局有望深度受益。海外拓展方面，欧洲等海外海风市场快速发展，未来管桩环节有望呈现长时间维度的供应紧缺，目前公司德国基地正处于建设之中，通州湾基地也具备出口潜力，未来出口业务的量利均值得期待。我们估算2023 年公司海工业务出货量约12 万吨，未来具有很大的成长空间。

    　　零碳业务利润贡献有望进一步增长。截至2023 年底，公司在营风电场并网容量1383.8MW，同比增加500MW，实现营业收入12.5 亿元，同比增长约31%。目前，公司位于湖北省沙洋县的200MW 风电项目正在建设中，有望于2024 年内并网并贡献发电收益，另有600MW 风电项目筹备开工。未来公司将集中投入资源进行重点区域的资源开发，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。整体来看，随着新的风电场建设投运，零碳业务的业绩贡献将进一步成长。

    　　投资建议。考虑公司业务重心的调整以及海工业务推进情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为12.64、16.42 亿元（原预测18.52、24.15 亿元），新增2026 年盈利预测21.26 亿元，动态PE 分别为14.8、11.4、8.8 倍。

    　　公司目前处于核心业务的战略调整期，传统的塔筒和叶片业务受到一定影响，公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出，未来将受益于国内外海上风电大发展，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。