短期盈利承压，导管架产能布局领先

    　　公司23 年实现营收77.27 亿元，同增14.67%；实现归母净利润7.95 亿元，同增26.60%。1Q24 公司实现营收10.54 亿元，同降22.67%，归母净利润1.48 亿元，同减24.83%，受行业开工淡季影响，公司业绩短期承压。展望2024 年，我们认为公司各产品销量有望跟随风电行业共同成长，2024-2026年EPS 为0.85/1.22/1.60 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 为12 倍，考虑到公司高盈利导管架产能多且基地布局地理位置优，我们给予公司24年13 倍PE，目标价11.05 元，维持“买入”评级。

    　　海风业务占比提升带动23 年毛利率提升

    　　根据国家能源局数据，2023 年国内新增风电装机75.9GW，同增102%。

    　　受益于行业需求高景气，公司23 年陆上塔筒及海上管桩业务合计实现收入47.13 亿元，同增19.73%。公司23 年新增海上管桩产品销售，实现收入15.11 亿元，实现毛利率16.33%，高于陆塔毛利率（12.90%），带动公司整体毛利率提升至22.81%（+3.83pct YoY）。

    　　四大海风基地陆续投产，广东、德国产能陆续建设中目前公司已有海上风电产能合计95 万吨，其中江苏盐城射阳基地20 万吨、江苏南通通州湾基地25 万吨、广东揭阳惠来30 基地万吨、广东汕尾基地20 万吨。公司现阶段在建产能超110 万吨，包含射阳二期30 万吨、广东阳江30 万吨、德国50 万吨，同时福建漳州基地处于前期规划准备状态。随着公司在广东、德国等基地陆续投产，公司在国内外海风市场份额均有望提升，充分受益于全球海风装机量高增。

    　　风场业务稳步扩张，待建风场资源储备充足

    　　据公司年报披露公司目前在营风电场并网容量1383.8MW，2023 年实现营业收入12.5 亿元，同比增长30.6%。同时，公司位于湖北省沙洋县的200MW 风电项目正在建设中，另有600MW 风电项目正在积极筹备开工，待建风场资源储备充足。公司23 年风场业务毛利率64.81%，同比稳中有升（+0.19pct YoY），随着公司在营风场规模持续扩大，风场业务有望成为公司利润第二增长点。

    　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。