事件：公司发布2023 年中报，2023H1 收入43.1 亿，同比+111%；归母净利润5.8 亿，同比+128%；扣非归母净利润5.5 亿，同比+108%，其中2023Q2归母净利润3.8 亿，同比/环比+72.7%/93.7%，扣非归母净利润3.6 亿，同比/环比+78.9%/92.1%。2023Q2 销售毛/净利率21.4%/13.2%，环比-4.8pct/-1.3pct。2023Q2 信用/资产减值0.21/0.08 亿，业绩符合预期，位于预告中值偏上。

    　　收购长风突破海工贡献利润、GDR 有序推进、完善全球布局。2023 年5 月公司完成对江苏长风收购，海工实现从0 到1，2023Q2 海工出货8 万吨+，毛利率13.6%。展望2023H2，受限于2023 年海风开工迟缓，公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系，叠加2023Q2 钢价下跌，盈利有望逐季优化。公司持续布局海工基地，2023 年底将形成110 万吨海工产能（射阳60 万吨单桩+通州湾30 万吨和汕尾20 万吨导管架），后续揭阳/阳江各30 万吨导管架预计分别于2024Q1/2024Q2 投产，8 月新签约漳州50-80 万吨布局导管架+漂浮式预计2025 年底前投产。2023 年7 月19 日公司发行GDR 预案，拟募集不超24.2 亿人民币用于建设德国50 万吨海工基地，其中一期30 万吨预计将于2025 年投产，完善全球布局，预计2025 年底海风总产能将超250 万吨，业绩成长性凸显。

    　　2023 年陆塔及叶片出货稳健增长。2023H1 陆塔出货约20 万吨，同增67%，其中2023Q2 出货约11 万吨，环增22%，毛利率环比略降，主要系中厚板价格上涨所致。2023H1 叶片及模具出货约500 套，其中2023Q2 出货约300套+，2023Q2 环氧树脂降价导致毛利率环比略增。后续乾安、北海塔筒基地有望建成投产，叶片基地布局也将完善，远期公司将具备120 万吨塔筒、1500 套叶片产能。2023 年陆风装机恢复成长，2023Q2 受行业开工滞缓影响、目前8-9 月逐步加速，公司出货有望逐步上行，同时大叶片占比提升，盈利能力进一步优化！

    　　收购长风规模化显现、2023Q2 费用率优化、现金流改善。公司并入长风后，规模化摊薄费用，2023Q2 期间费用率6.3%，同比/环比-2.8/-4.6pct；经营活动现金流量净流入7.1 亿元，同比/环比+257/6450%，主要系销售规模放大回款增多。期末存货18.5 亿元，同比+13.6%，主要系在产品和库存商品分别同比+59%/73%所致。

    　　盈利预测与投资建议：基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计23-25 年归母净利15.0/20.4/27.1 亿（前值为17.0/26.2/33.2 亿元），同增138/36/33%，基于公司收购长风实现海工突破，23H2 产能陆续释放，给予23 年22 倍PE，对应目标价18.3 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。