事件描述

    　　天顺风能发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现收入67.4亿元，同比下降18%，归属母公司股东净利润6.3亿元，同比下降52%，扣非后归属母公司股东净利润6.4亿元，同比下降 41%，落于此前预告区间。

    　　同时，2023Q1实现收入13.6亿元，同比增长87%，归属母公司股东净利润2.0亿元，同比增长 507%，扣非后归属母公司股东净利润 1.9 亿元，同比增长 202%。

    　　事件评论

    　　全年维度看，公司收入同比有所下降；实现毛利率 19.0%，同比下降3pct；期间费用率7.7%，同比增加1pct，其中销售、研发、财务费用率同比均有所提升。最终，公司实现销售净利率 9.1%，同比下降 7pct全年拆分业务看，1〕陆风塔筒实现收入 39.4 亿元，同比下降 24%，主要因为 2022 年疫情影响风电装机，导致塔筒出货量下降；毛利率11.4%，同比下降0.7pct，预计主要系原材料价格上涨所致；出货约50万吨，同比下降20%，预计主要因2022年国内风电行业装机受疫情等因素影响；2）叶片实现收入17.1亿元，同比下降4%，毛利率10.3%，同比下降 7pct，叶片出货 1933 片，同比下降 28%，模具出货 85 套，同比增长 39%；3）发电收入9.5亿元，同比下降9%，毛利率64.6%，同比下降5pct，全年发电19.4亿度，同比下降 7%；截至 2022Q4 末公司风电场累计运营规模约 0.9GW。

    　　季度维度看，2023Q1公司收入同比显著增长；毛利率26.2%，同比增长3pct；期间费用率10.8%，同比下降7pct，主要因管理、财务费用率同比下降幅度较大。同时，公司持股的科创新源发生公允价值变动，并冲回信用减值0.7亿元。最终，公司实现销售净利率14.6%，同比提升 10pct，大幅增长。2023Q1 拆分业务看，我们预计塔筒、叶片排产出货高景气，并且 Q1 内蒙古兴和 500MW 风电场顺利并网，公司风场合计运营规模达1.38GW，贡献发电收益增量。

    　　其他财务指标，2022、2023Q1 公司经营性现金流净流入分别为 7.5、0.1 亿元，资本开支约 15.9、2.2 亿元，较去年同期增长明显，表明公司积极开展产能建设。目前公司塔筒产能100万吨、叶片1500套，不断推进北海、乾安风塔基地建设。此外，公司2022年启动收购江苏长风，预计于 2023年5月完成，并形成海工产能 60万吨。同时，公司积极开展德国海工、盐城二期海工基地建设，并与揭阳惠来县、阳江高新区签署海工装备制造项目相关协议，预计到2024年底海风总产能达200万吨。

    　　预计2023年随海风基地产能逐渐释放，公司有望把握海风快速增长的历史契机，迎来出货和盈利的双升。预计2023年归属母公司股东净利润18亿元，对应PE约14倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电装机不及预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。