事项：

    　　公司发布2022 年年报，实现营业收入67.38 亿元，同比减少17.55%，归母净利润6.28 亿元，同比减少52.03%，扣非后净利润6.35 亿元，同比减少40.96%，EPS 0.35 元，不派发红利、不送红股。公司同时发布2023 年一季报，实现营收13.63 亿元，同比增长87.17%，归母净利润1.97 亿元，同比增长506.88%。

    　　平安观点：

    　　2022 年主要业务量利齐跌，2023Q1 强劲复苏。2022 年公司营收和净利润明显下滑，风电塔筒、叶片类产品、风电场运营三大主业均呈现量利齐跌，主要受疫情、塔筒行业竞争加剧、风机降价及产业链盈利水平收缩等因素影响；具体来看，主营风电制造的子公司苏州天顺风能设备有限公司2022 年净利润3.02 亿元，同比下降2.88 亿元；主营风电场运营的子公司上海天顺零碳实业发展有限公司2022 年净利润3.58 亿元，同比下降1.93亿元。2023Q1，受益于制造类产品交付规模大幅增加以及内蒙兴和500MW 风电项目的投运，公司收入和毛利率均同比大幅增长，呈现强劲复苏态势。

    　　塔筒和叶片类业务短期承压，盈利水平有所下滑。2022 年，公司塔筒销量49.88 万吨，同比下降20.38%，单吨毛利约900 元，同比下降约100 元，处于历史低位；整体来看，2022 年国内及海外陆上塔筒需求疲软，公司出口业务的下滑幅度相对较大。2022 年濮阳、通辽和荆门塔筒厂相继投产，产能规模进一步扩大，截至2022 年底，公司塔筒产能合计约100 万吨/年，分布在内蒙包头、商都、通辽、河南濮阳、山东菏泽、江苏苏州、湖北荆门等地，在2023 年国内陆上风电需求回暖的背景下，公司陆上塔筒出货量有望明显回升。叶片类业务方面，2022 年风电叶片行业毛利率整体大幅下降，尽管公司模具销量同比增长39%，公司叶片类产品整体销售收入下滑4.01%，毛利率则下滑6.65 个百分点至10.33%。

    　　收购江苏长风&布局新生产基地，海工业务突飞猛进。2022 年12 月，公司公告全资收购江苏长风，预计在2023 年5 月完成对江苏长风的收购；

    　　江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳20 万吨单管桩产能、江苏通州湾20 万吨导管架产能、广东汕尾20 万吨导管架产能，合计产能60 万吨。2023 年一季度公司与广东揭阳和阳江达成合作建设海工产能基地，目前公司在建及拟新建产能有德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，到2024 年底，公司海上风电总产能有望达到200 万吨。

    　　加快推进零碳业务，风电场运营规模快速增长。2022 年公司风电场运营发电量19.37 亿千瓦时，同比减少7.33%，可能受2022 年来风相对偏小影响，在此背景下，2022 年公司风电运营收入9.54 亿元，同比减少9.15%，毛利率下滑5.38 个百分点至64.62%。截至2022 年底，公司累计并网风电场884MW，同比持平；2023 年1 月内蒙古兴和县500MW 风电项目顺利并网，公司风电站的运营规模达到1.38GW，同比增加57%。2022 年3 月，公司获得湖北省新能源项目建设指标60 万千瓦，预计该批项目分别于2023/2024 年开工建成/并网。整体来看，公司零碳业务与制造业务良性协同，制造业务产能扩张为公司获取风电场资源提供竞争优势。

    　　投资建议。考虑当前塔筒及叶片业务的竞争形势，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.04（原预测值15.45）、18.33（原预测值19.94）、23.47（新增）亿元，动态 PE 19.0、13.6、10.6 倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）塔筒和叶片业务可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。