核心观点

    　　2022 年营收下降，毛利率略承压；23Q1 收入同比增长87%，毛利率/净利率同比提升2.97/10.31pct，盈利能力快速修复。23Q1陆塔出货10 万吨，排产较满，预计Q2、Q3 将继续提升。随着产能加速扩张与落地，公司有望在风塔、叶片成熟业务的基础上，进一步发展海上风电与零碳业务第二成长曲线，实现业务协同，驱动业绩增长。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告：报告期内公司实现营业收入67.38 亿元，同比下降17.49%；归母净利润6.28 亿元，同比下降52.03%。

    　　公司发布2023 一季报：实现营业收入13.63 亿元，同比增长87.17%；归母净利润1.97 亿元，同比增长506.88%。

    　　点评

    　　22 年风电行业需求不足，盈利能力承压。分产品看，2022 年风塔、叶片及模具、发电营业收入分别为39.36/17.10/9.54 亿元，同比-24%/-4%/-9%；毛利率11.42%/10.33%/64.62%，同比-0.65/-6.65/-5.38pct；销量塔筒49.88 万吨/叶片1933 片，同比-20%/27.74%。

    　　23Q1 塔筒出货满，业绩快速修复。23Q1 公司实现营收13.63 亿元，同比增长87%；我们预计陆风塔筒出货9 万吨+，Q1 尚未进入施工期，预计Q2、Q3 出货将继续提升。毛利率、净利率分别为22.63%、14.63%，同比提升2.97、10.31pct，环比提升10.32、6.63pct，盈利能力显著改善。

    　　陆风塔筒产能补充，海工产品蓄势待发，产能区位优势带来发展优势。

    　　2022 年底，公司陆塔产能合计100 万吨/年。海工方面，公司2022 年公告全资收购江苏长风，预计于2023 年5 月完成收购，并形成60 万吨/年海工产能。此外，在建及拟建德国海工（50 万吨）、盐城二期（40 万吨）、通州湾二期、揭阳和阳江等基地，预计2024 年底达到200 万吨。

    　　公司海工产品涵盖单管桩、导管架和升压站等，辐射国内沿海及海外市场，区位优势及产能优势显著，预计2023 年可见盈利贡献。

    　　发电业务盈利减少，运营规模同比增加。2022 年发电营业收入9.54 亿元，同比-9%；毛利率64.64%，同比-5pct；发电量19.37 亿kWh，同比-7.33%。截至2023 年1 月风电场运营规模1.38GW，同比+57%，并有湖北新能源项目建设指标60 万千瓦预计于2023/2024 年开工建成/并网。

    　　盈利预测与建议：公司陆塔产能布局完善，收购长风快速深入海工市场，未来几年将进入业绩快速增长期。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入142.83、201.89、231.54 亿元，实现归母净利润16.68、24.30、29.13 亿元，对应PE 分别为14.9、10.2、8.5 倍，维持“买入”评级