陆上塔筒龙头，多年 深耕风电设备领域

    公司深耕风电塔筒制造领域，成立初期重点布局海外业务。随着国内风电的快速发展，公司逐渐拓展国内市场，并将业务延伸至叶片、风电场运营、海上风电设备等领域。近年来，公司营收结构有所调整，叶片、风电场发电营收占比不断提升。2022Q1-Q3 受风电新增装机规模阶段性下降等影响，公司的营收、归母净利润有所下降。我们预计随着公司不断扩充塔筒管桩、叶片产能，积极推进国内外海风布局，加快风电场开发，有望迎来业绩修复，释放增长潜力。

    陆塔规模优势突出，有望受益行业集中度提升

    公司陆风塔筒产能规模行业领先，强化龙头地位。我们预计，未来陆风塔筒仍有望形成经营增长基础，主要因为：1）2022 年陆风招标规模高增长，将为后续装机增长奠定基础；2）风机大型化对塔筒用量的摊薄未来边际减弱；3）公司紧跟国家十四五期间的九大清洁能源基地建设规划，积极布局陆风塔筒产能，有望加速行业集中度提升，带动陆风塔筒的出货量进一步增长。

    海风及出海提速，双海战略有望成为新增长极

    除陆风塔筒奠定经营增长基础外，在海风快速增长的历史机遇期，公司积极推进“双海战略”。

    国内海风，公司积极布局海风产能，有望贡献业绩增量：1）各地政策利好，且海风增长空间大；2）江苏盐城海风规划占比高，公司在江苏射阳建设海工基地；3）公司规划产能在盐城具备规模优势，且采取差异化布局策略，有望抢占市场份额；4）海风桩基价值量大，毛利率高。

    国外海风，目前公司积极在德国建设海工基地，我们预计德国海工会成为增长的亮点，主要因为：1）未来欧洲海风增长空间广阔，目前预计欧洲及美国本土海风桩基供不应求。公司把握海风快速增长机遇，积极投建海风产能，有望获益行业增长的Beta。2）通过建设德国海工基地，能够规避贸易政策、海运费上涨的风险。3）德国海工基地位于库克斯港口，地理条件优越，能有效覆盖欧洲海风装机大国、美国东岸风电市场，有望率先享受欧洲及美国海风的增长红利。

    制造零碳双轮驱动，风电场开发增厚盈利

    公司实施“制造零碳”双轮驱动战略，表现为：1）叶片：公司积极扩充叶片产能，且叶片与塔筒产能覆盖范围重合度较高，有望借助塔筒出货带动叶片销售份额提升。2）风电场开发：一方面，受益风机大型化降本，风电场运营盈利增厚；另一方面，公司积极推动风电场开发，不仅能增加风电场转让收益，还有利于加强与下游整机厂、业主的联系，推升叶片、塔筒的市占率。

    投资建议

    公司陆风塔筒业务有望受益于行业集中度提升，带来陆风塔筒出货量的进一步增长；同时，在海风装机快速放量背景下，公司积极推进国内及国外海风基地建设，有望带动出货量增长、盈利能力提升。此外，公司推动风电场开发，有望带来可观业绩贡献，同时充分发挥产业协同效应，进而提升叶片、塔筒的市占率。我们预计公司2022、2023 年实现归母净利润 7.0、17.2亿元，对应当前PE 为34、14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、风电新增装机低于预期；

    2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。