公司发布2022 年三季报，前三季度盈利同比下降63%；公司出货缓慢修复，但在手订单与存货充足，同时公司持续完善产能布局；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司2022 年前三季度盈利同比减少62.75%：公司发布2022 年三季报，前三季度实现盈利3.84 亿元，同比减少62.75%；实现扣非盈利4.10 亿元，同比减少47.95%。其中2022Q3 实现盈利1.30 亿元，同/环比分别减少44.08%/41.24%；实现扣非盈利1.44 亿元，同/环比分别减少36.74%/29.30%。

    　　出货缓慢修复，存货与合同负债大幅增长：2022 年第三季度，公司实现收入17.49 亿元，同比下降9.21%，环比提升33.13%。我们估计，公司2022年第三季度风塔及相关产品出货量约15 万吨，出货量修复较为缓慢。但公司在手订单充沛并积极储备库存，截至2022 年三季度末，公司合同负债金额已达到3.98 亿元，相比年初提升97.63%，反映出公司在手订单较为充足；同时公司存货金额也已达到17.93 亿元，相比年初增长83.79%，我们认为，伴随后续订单的执行，上述库存将逐步转化为收入。

    　　叶片与塔筒桩基产能布局持续完善：叶片方面，公司年内预计将实现三个生产基地的建成/投产，投产后叶片板块将拥有总计25 条线以上超大型叶片（90 米以上）供应能力，规划年产能达到2000 套（10GW 以上）。

    　　塔筒桩基方面，公司目前在建的射阳、德国工厂进展顺利，投产后将补齐公司海上产品的空白，为公司业绩增长提供新动能。

    　　筹划发行GDR：2022 年9 月，公司筹划境外发行全球存托凭证用于建设德国海工生产基地及中国东南沿海的生产基地积极推动风资源开发，这将有助于公司实现国际化产业布局的战略，提升公司全球竞争力。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司三季报与疫情对风电行业开工的影响情况，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至0.46/1.04/1.29 元（原2022-2023年预测为0.73/1.07/1.30 元），对应市盈率25.8/11.3/9.1 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。