3Q22 业绩低于市场预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 公司实现营业收入37.9 亿元，同比降低27.3%；实现归母净利润3.84 亿元，同比降低62.8%。3Q22 单季度公司实现营业收入17.5 亿元，同比降低9.2%，环比增长33.1%；实现归母净利润1.30 亿元，同比降低44.1%，环比降低41.2%，3Q22 公司业绩低于市场预期，主要系公司制造板块业绩承压及零碳板块受国内来风偏弱影响。

    受下游建设推进节奏延后及叶型迭代产能爬坡影响，公司制造板块业绩不及预期，3Q22 来风偏弱压制零碳业务表现。1）塔筒：公司3Q22 实现陆上塔筒出货约15 万吨，环比增长约25%，同比基本持平，恢复节奏较慢，主要系国内北方区域风电场项目建设进度延后影响公司陆上塔筒出货节奏；2）叶片及模具：受较高的原材料成本、叶型迭代切换及新投产工厂产能逐步爬坡影响，3Q22 公司叶片模具出货尚未明显起量且盈利能力尚未明显修复；3）零碳业务：国内三季度来风普遍偏弱，拖累了公司发电业务表现。

    发展趋势

    行业需求景气向上支撑公司制造板块业绩修复，海上风机基础有望自2023年起贡献增量业绩。伴随下游项目建设节奏逐步恢复正常，在前期强劲招标支撑下，我们预计行业有望自2H22 步入景气向上周期，公司陆上塔筒及叶片模具板块业绩表现均有望获得一定修复。同时公司规划江苏射阳30 万吨海上风机基础产能于2023 年年初投产，我们预计新增海上产能有望有效承接2023 年国内海上风电需求起量，为公司贡献增量业绩。零碳业务板块，公司规划今年完成500MW 乌兰察布风电场项目并网，2023 年完成600MW 湖北风电场项目并网，在手电站资源储备进一步丰富，我们预计滚动开发模式启动有望持续贡献增量盈利。

    盈利预测与估值

    考虑今年行业整体项目建设节奏延迟、大叶片产能爬坡对公司制造端业务表现的压制和塔筒、叶片盈利能力均未如期修复，我们下调2022 年净利润37.4%至7.79 亿元。考虑到塔筒行业竞争较为激烈，我们略下调2023 年塔筒业务出货规模，对应下调2023 年净利润5.2%至16.30 亿元。当前股价对应2022/2023 年28.2 倍/13.5 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到下调公司盈利预测以及塔筒行业仍然处于较为激烈的竞争状态，我们下调目标价15.5%至17.75 元对应19.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有45.5%的上行空间。

    风险

    风电行业装机需求不及预期；行业竞争加剧压制盈利能力。