事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收37.91 亿元，同比下降27.30％；归母净利润为3.84 亿元，同比下降62.75%；扣非归母净利润为4.10 亿元，同比下降47.95%。

    单季度来看，公司22Q3 实现营收17.49 亿元，同比下降9.21%，但环比提升33.11%，预计主要原因在于主业塔筒出货量环比增长；归母净利润1.30亿元，同比下降44.08%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比下降36.74%。

    盈利能力方面，公司2022Q3 毛利率18.44%，同比提升0.74Pcts；净利率为7.32%，同比下降4.82Pcts。

    设备主业：陆塔年内量利磨底，海风布局日渐清晰。受大型化提速、大兆瓦产能供应偏紧、疫情反复等多重因素影响，年初至今公司位于各地的生产基地的出货量和交付节奏低于预期。预计四季度各地项目进展加快，塔架供应将逐步恢复；此外2022 年市场总体招标量可观，公司在手订单相对充裕，生产饱满，这为年底实现交付目标、2023 年产能冲刺提供了有力保障。

    海风方面，公司积极布局，2022 年9 月已发布公告拟境外发行GDR，用于建设德国海工生产基地及中国东南沿海的生产基地，我们预计射阳和德国的基地将从22 年底逐步投产，广东/广西及福建等地区的产能规划也有望在后续落地。叶片及模具业务方面，今年将实现三个生产基地的建成/投产，至此叶片板块将拥有总计25 条线以上超大型叶片（90 米+）供应能力，规划年产能达到2000 套（10GW以上）。

    零碳：稳步推进，立足长远。今年一季度受天气影响，风资源下降明显，二、三季度已经恢复正常，公司积极提升电站资产运营能力，通过利用小风季检修及维护、参与各类电量交易缓解限电等措施，提高发电利用小时，提升电站资产收益能力，确保发电板块同比保持稳定。目前在建及获得指标共1.1GW，其中有内蒙古乌兰察布地区500MW预计在年内完工和并网。随着电站开发业务的“轻资产+高速滚动”模式的推进和落地，“零碳+制造”的双轮驱动效应将更加显现，确保公司在行业的领先位置。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收70.70/149.15/203.43亿元，归母净利润分别为8.33/19.45/26.64 亿元，现价对应PE 为26/11/8X，维持“推荐”评级。

    风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。