事件：公司发布《2022 年三季度报告》

    前三季度实现归母净利润3.84 亿元，出货及盈利不及预期。2022 年前三季度，公司实现营业收入37.91 亿元（-27.38%），实现归母净利润3.84亿元，同比下滑-62.75%，单季度来看，公司实现营收17.49 亿元，同比下降9.25%，环比有所提升达到33%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下降44.08%，环比减少41%，经营改善不及预期。

    行业四季度或将迎来抢装，预期公司明年出货实现高增。根据国家能源局发布数据，2022 年1~9 月，国内新增风电装机19.24GW，同比增长17%，对比全年约50GW 装机预期，四季度装机规模有望达到30GW，预期行业将在未来几个月进入集中交付阶段，当前公司在手订单充裕，生产饱满，这为年底实现交付目标提供了有力保障。在招标方面，根据风电头条不完全统计，2022 年前三季度风电项目招标规模66.4GW，其中海上风电17.8GW，持续两年的招标高增长，预期将助推明年装机需求实现高增，公司作为塔筒龙头，2023 年产能有望实现充分释放，带动出货规模高增。

    海内外同步布局海工产能，有望充分受益海风装机需求增长。当前全球海风发展迎来共振，国内十四五期间规划新增海风装机超过50GW，德国、比利时、丹麦与荷兰四国2030 年装机目标65GW，英国2030 年装机目标40GW，美国也将迎来海风需求从0 到1 的发展，带动全球海风装机需求高增，公司当前积极推动海上风电生产基地建设（射阳在建+新基地布局；德国海工基地辐射欧洲及周边海外市场），基地投产后有望打造公司业务新增长极。

    积极推动资源开发业务，在建规模1.1GW，为滚动开发业务奠定基础。今年公司积极在新能源资源优质地区推动资源开发，目前在建及获得指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW 项目、湖北600MW 项目，今年公司有信心将确保乌兰察布地区的项目实现年内完工和并网，预期两座风电场完成建设后，公司在运容量将达到2GW，基于此公司将进一步探索“滚动开发”的轻资产运营模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。

    盈利预测：预计 2022~2024 年实现归母净利润 8.08/20.42/21.76 亿元，对应PE 估值 27.7/11.0/10.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。