费用率有所下降，2022Q2 盈利环比改善

    2022H1，公司实现营业收入20.42 亿元，同比下降37.90%；归母净利润2.54 亿元，同比下降68.21%；毛利率23.88%，同比减少3.50pct。2022Q2，公司实现归母净利润2.21 亿元，环比增长569.70%；毛利率24.23%，环比提升0.97pct；净利率16.74%，环比提升12.41pct。公司2022Q2 盈利能力环比提升原因主要系：（1）公司费用率有所下降，2022Q2 公司四费率达9.04%，较Q1 环比减少8.82pct；（2）公司Q2 新收政府补助0.10 亿元，公允价值变动损益0.10 亿元。

    塔筒龙头加码产能，海工建设持续推进

    公司当前国内风电塔筒市占率第一，2022H1 公司风电塔筒业务实现营业收入9.53 亿元，同比下降50.54%；毛利率为8.87%，同比减少5.81pct；塔筒及相关产品交付约15 万吨，同比下降约37.50%；平均单价约为6353 元/吨，同比下降20.87%；平均毛利为564 元/吨，同比下降52.17%，主要系行业需求下降带动交付量下降所致。公司现有风塔产能约90 万吨，新建乾安、荆门、北海产能累计30 万产能预计将于22 年底/23 年初完成建设，2023 年公司风电塔筒产能将达120 万吨。德国海工30 万吨及江苏射阳海工30 万吨按照计划稳步推进，预计在2023 年实现逐步投产。

    拟发行转债29 亿元，积极扩张叶片及风电运营业务公司积极扩张叶片及电站业务，拟发行可转债29.22 亿元用于乌兰察布市兴和县500MW 风电场建设项目、年产300 套风力发电叶片建设项目及年产12 万吨风力发电塔筒建设项目。2022H1 公司叶片及模具业务实现营业收入5.03 亿元，同比下降27.48%；毛利率6.70%，同比减少13.04pct；叶片及模具平均单价约206 万元/套，同比增长18.02%。2022H1 公司风力发电业务营业收入5.23 亿元，同比下降12.26%；毛利率68.92%，同比减少6.08pct。公司现有叶片产能1000 套，预计2022 年新增乾安、荆门、北海产能1100 套，2022 年底有望实现年产能2100 套；公司现有风电站并网容量883.8MW，预计内蒙古500MW 年内实现并网，新获湖北600MW 项目指标已在进行开发建设。

    盈利预测及估值

    公司为国内风电塔筒龙头，积极扩张风电叶片及风电运营业务，海工建设持续推进。考虑公司上半年产品交付偏少，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润为13.18 亿元、16.44 亿元、21.01 亿元（下调前分别为14.21 亿元、17.39 亿元、22.40 亿元），对应EPS 分别为0.73、0.91、1.17 元/股，对应估值分别为24 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    风电装机不及预期；原材料成本上升；项目建设不及预期