1H22 业绩符合市场预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 收入同比下降37.9%至20.4 亿元，归母净利润同比下降68.2%至2.5 亿元，扣非后归母净利润同比下降52.5%至2.7 亿元，落在公司此前业绩预告区间，符合市场预期。2Q22 单季度收入同比下降30.8%至13.1 亿元，归母净利润同比下降26.5%至2.2 亿元，扣非归母净利润同比下降28.7%至2.0 亿元。

    上半年行业需求偏淡叠加风机叶型启动批量迭代更换，公司制造板块业绩承压。1）塔筒：上半年受疫情冲击、项目审批手续推进较慢等因素影响，行业需求整体偏淡，公司1H22 塔筒生产量近15 万吨，出货量同比下降50%至12 万吨左右。盈利端，塔筒单吨售价受需求偏淡影响略有下滑，叠加原材料价格仍处于高位，带动毛利率同比下降6ppt 至8.9%；2）叶片和叶片模具：受上半年需求短暂调整及风机大型化带来叶型快速迭代影响，公司1H22 叶片和叶片模具出货同比下降38.5%至244 套。盈利端，由于树脂价格同比上行及出货量下降带来单位摊销固定成本增加，叶片和叶片模具业务毛利率同比下降13ppt 至6.7%。

    1H22 国内来风偏弱拖累公司发电端业绩表现：受上半年国内来风偏弱影响，公司上半年发电业务累计上网电量同比下降9%实现10.6 亿千瓦时，带动毛利率同比下降6ppt 至68.9%。

    发展趋势

    新增产能陆续投产+电站运营滚动开发模式逐步启动，公司有望自2H22 进一步修复盈利。制造板块，伴随行业于2H22 迎来装机需求的集中释放，我们预计公司塔筒及叶片下半年业绩有望环比改善。公司目前塔筒产能90 万吨，陆上塔筒、海风风机基础以及叶片扩产建设有序推进，公司规划于今明两年陆续投产，有效承接行业需求景气度上行；电站运营板块，公司规划乌兰察布500MW 风电场于今年内实现全容量并网，新获湖北600MW 风电项目逐步推进中，电站滚动开发模式有望逐步开启为公司贡献新的盈利点。

    盈利预测与估值

    考虑1H22 行业需求偏淡压制公司出货端及盈利端表现，我们下调2022 年收入19%至96.27 亿元，下调2022 年净利润8%至12.44 亿元。考虑原材料价格下降后产品售价下降，我们下调2023 年收入预测20%至130.71 亿元，但不影响单位盈利，维持2023 年盈利预测不变。公司当前股价对应2022/2023 年25.4 倍/18.3 倍市盈率。考虑行业和公司业务景气向上，我们维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应30.4 倍2022 年市盈率和22.0倍2023 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    风险

    行业需求不及预期；原材料价格不降反升；行业竞争加剧压制盈利能力。