业绩回顾

    　　2021 年业绩基本符合市场预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入同比增长0.9%至81.72 亿元，，归母净利润同比增长24.8%至13.1 亿元，扣非归母净利润同比增长9.9%至10.75 亿元，业绩基本符合市场预期。2021 年公司非经常性损益同比增长227.7%至2.35 亿元，主要系子公司减持科创新源10.17%股权获得2.5 亿元投资收益影响。4Q21 单季度公司实现营业收入同比增长12.5%至29.5 亿，实现归母净利润同比增长15.6%至2.78 亿元。

    　　风电塔筒出货量继续实现增长，叶片和叶片模具业务保持均衡发展，运营电厂收入增长较多。2021 年公司在国内陆上风电装机量较为明显下滑的背景下仍然实现塔筒出货量同比增长6%至62.65 万吨，毛利率受产品售价和原材料成本错配影响同比下降5.2ppt 至12.1%；公司在2021 年通过转产部分叶片产能至叶片模具产能，保持两块业务均衡发展，叶片出货量同比下降16%但模具出货量同比提升49%，叶片和叶片模具业务毛利率受到原材料涨价影响同比下降4.3ppt 至17.0%；公司在2021 年末运营风电场884MW，伴随新投产电站和风力情况较好带动发电业务收入同比增长48%至10.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　制造业务产能规划和布局饱满，发电运营业务轻资产转型正如期进行。截止2021 年末，公司已投产90 万吨陆上风电塔筒产能，并正在推进湖北等地的陆风塔筒产能、江苏、广东/广西及福建等地的国内海风风机基础产能和欧洲海风风机基础产能布局，继续把握全球风电的上行周期。2022 年我们预计公司塔筒出货量有望增长约50%至90 万吨以上，继续提升市占率，2023 年有望随着公司产能布局的江苏等地海上风电的加速兑现海风风机基础的出货。另外，公司的发电运营业务轻资产转型正如期进行，今年已经开工了内蒙古乌兰察布500MW 风电场项目的建设，也在规划湖北等地的项目核准，我们预计公司有望在2023 年兑现轻资产转型成效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司塔筒利润率受原材料价格影响不及此前预期，我们下调公司2022 年的净利润预测13%至13.54 亿元，新引入2023 年的净利润预测为17.21 亿元。公司当前股价对应2022/2023 年16.3 倍/12.8 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，看好公司在未来1-2 年继续享受行业上行周期，有望在三大业务板块均提升业绩表现，由于下调了盈利预测和行业估值整体下行，我们下调公司目标价28.0%至18.00 元对应24.0 倍2022 年 市盈率和18.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有46.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格持续居于高位，行业竞争加剧影响利润率。