观点聚焦

    　　投资建议

    　　天顺风能自塔筒业务起步，逐步完善产能布局，正在积极开拓海上风电塔筒产能，迎接国内风电基地化开发和全球海上风电的大发展。公司也在近年发展了叶片业务，逐步向叶片领先梯队迈进。进入风电平价时代，公司打通了制造产能与新能源电站协同开发的模式，我们认为公司有望充分受益于新能源资产的持续重估，成为公司未来的重要盈利贡献点。

    　　理由

    　　优质塔筒+叶片产能布局，迎接国内风电基地化开发和全球海上风电的大发展。公司积极布局十四五期间有望重点发展的陆上风电大基地项目附近的产能如内蒙古商都和通辽、河南濮阳的产能等，陆上塔筒产能有望在2023 年底前从当前的60-70 万吨/年提升至120 万吨/年，我们认为公司有望更早收获未来几年风电基地化开发方式的红利。公司也规划了国内和海外两个海上风电产能基地，有望享受全球海上风电的大发展。公司也积极布局叶片业务，优化产能布局和客户导入，随着公司河南濮阳、内蒙古商都以及其他正在布局的叶片产能的建设完成后，我们认为公司有望向叶片领先梯队逐步迈进。

    　　新能源电站开发业务协同发展，持续受益新能源资产重估。公司从2016 年之前就切入了新能源电站项目的建设和持有发电的业务模式，截至最新公司已并网859MW电站，在建35MW。进入风电平价时代，公司规划了新能源电站轻资产的开发模式，通过投资塔筒、叶片制造基地带动获取电站资源，并积极与大型电力集团合作共同开发电站最终转让给电力企业。我们认为该业务模式下，公司将充分受益风电项目平价后较高的回报率水平和自“碳达峰、碳中和”政策提出后国内新能源发电资产在一级、二级市场上的持续重估，成为公司未来中长期的重要盈利贡献点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到近期原材料价格回落趋势，公司有望更快迎来盈利修复，我们维持公司2021 年盈利预测不变，上调2022 年归母盈利预测4%至15.65 亿元。

    　　公司当前股价对应2021/2022 年25.5 倍/22.2 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，由于我们上调了盈利预测以及考虑公司在未来有望充分受益于优质的制造产布局和新能源电站开发模式，上调公司目标价19%至25.0元对应28.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格持续位于高位，风电行业需求不足带来竞争恶化。