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    　　天顺风能发布2021 年第三季度报告

    　　天顺风能发布公告，2021 年前三季度累计实现营业收入52.14 亿元，同比下滑4.19%，累计归属于上市公司股东的净利润为10.31亿元，同比增长27.50%。

    　　其中2021 年三季度单季公司实现营业收入19.26 亿元，同比下滑13.17%，单季度归属于上市公司股东的净利润2.33 亿元，同比下滑12.45%。

    　　简评

    　　塔筒产能持续扩张

    　　天顺风能主要业务包括三个方面，风塔及零部件、风电叶片及模具、风电场开发投资运营。其中风塔是公司最主要的收入来源，2021 年，陆上风电“抢装潮”结束后市场的短期回调，上半年公司陆上风塔产、销出现一定下降。但公司看好行业长期向好趋势，逆势布局，今年一季度内蒙古商都塔筒厂12 万吨/年产能投产后，公司已拥有70 万吨/年塔筒产能。同时公司启动濮阳、通辽2 处生产基地建设，预计2023 年形成120 万吨/年产能。截至2021年上半年，公司在手订单100 万吨，预计2021 年销售量能够达到70 万吨，同比增长18.6%。

    　　风电叶片快速增长

    　　公司叶片业务自开展以来就取得不俗成绩，2020 年度公司风电叶片销售量大幅增长349%。在如此高的基数下，今年上半年公司叶片和模具共销售397 套，较2020 年上半年提升33.7%。公司濮阳叶片基地今年已经正式投产，目前商都叶片基地已开工，预计2022 年投产，公司叶片产能将进一步提升。

    　　新能源发电积极推进

    　　公司积极在中原、华中、华北等地区推动风电资源开发，截至上半年累计并网859.4MW，在建风电项目容量35.7MW，公司上半年发电量11.6 亿千瓦时，同比增长45%。受益于来风较好，风电业务毛利率提升至75%水平。公司在做好运营风电场上网发电的同时，将重点投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础，同时公司将进一步探索轻资产模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。

    　　开拓风电海工及服务新业务

    　　基于对海上风电的看好，公司于2019 年就收购了位于北海沿岸的德国库克斯港的海上风电桩基生产基地，进一步强化了自身的全球化布局，虽然今年欧洲疫情因素依旧制约海外生产基地建设，但德国海工基地仍在稳步推进中。公司还在江苏射阳按照计划稳步推进海工智造基地，未来伴随疫情的减退海外、海工基地的陆续投入，公司有信心在立足国内市场的同时，辐射欧洲及周边海外市场，提供优质的海上风电服务。

    　　给予“买入”评级

    　　“天顺风能”品牌在全球风电产业享誉盛名，代表着质量可靠、交期保证、快速响应和优质服务。公司与全球风电整机龙头Vestas 签署了长期战略合作协议，并与GE、SGRE 等国际一流风电企业建立了长期稳定的合作关系，在国内客户也涵盖了主要央企客户以及金风、远景、明阳等主机龙头企业。我们相信随着公司塔筒、叶片、海工等新产能投放，公司有望穿越风电行业周期，快速成长。

    　　综上所述，我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入91.65/119.45/148.75 亿元，归母净利润13.96/14.93/21.93 亿元，对应EPS 分别为0.77/0.83/1.22 元，当前市值对应2021-2023 年净利润PE 分别为27.6/25.8/17.5 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：1、风电需求大幅下滑；2、塔筒叶片价格大幅下滑；3、产品成本大幅提升。