事件：公司公布2021 三季度报，2021 年前三季度营收52.20 亿元，同降4.65%；归母净利10.31 亿元，同增27.50%；扣非归母净利7.86 亿元，同增8.42%。3Q21 营收19.27 亿元，同降13.47%，环增1.47%；归母净利2.33 亿元，同降12.45%，环降22.59%；扣非归母净利2.25 亿元，同降2.92%，环降21.05%。业绩符合预期。

    　　存货增加，预计四季度业绩向好：公司前三季度存货为16.66 亿元，较年初增长48.36%，主要系公司为四季度销售备货所致。公司前三季度合同负债为5.12 亿元，较年初增加113.64%，主要系订单量充足，预收客户款项增加所致。预测四季度业绩向好。

    　　产能快速扩张：公司积极以国家“十四五”规划的新能源基地为基础，进一步拓展产能，拟规划新建设的塔筒厂共有 4 家，分别位于河南濮阳工厂、内蒙古通辽工厂、广西北海工厂、湖北荆门工厂。目前公司塔筒产能合计70 万吨/年，预计2023 年底产能将达120 万吨/年；此外公司拟在德国和江苏射阳建设2 个海工基地，预计2022 年底形成60 万吨/年海工产能；公司拟规划新建设的叶片厂共有 4 家，分别为河南濮阳工厂（今年 6 月已经投产），内蒙古商都工厂、吉林乾安工厂、湖北荆门工厂。预计2023 年实现现有叶片产能翻番。

    　　战略规划：公司自成立以来，始终坚持在风电领域深耕发展，一方面不断巩固自身在风塔细分领域的全球领先地位，另一方面在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局。国家提出的“30 碳达峰〃60 碳中和”战略目标及构建以新能源为主体的新型电力系统将为新能源行业带来重大而长期的发展机遇。公司积极响应国家号召、顺势而为，依托国内市场及欧洲市场构建国内大循环、国外大循环，及国内国际双循环。

    　　投资建议：考虑大基地项目、平价周期开启以及海风、陆上第二波抢装，2021 年需求或达50GW 以上（产业链需求口径同比增长），公司风塔和叶片业务值得期待。我们预计 2021-2023 年分别实现净利13.8、16.0、22.3（原预测2021-2023 年净利分别为13.02、15.59、16.79 亿元，上调原因为风电高景气下的产能快速扩张），同比分别增长 31%、16%、40%，当前股价对应三年PE 分别为29、25、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策性风险、客户相对集中风险、国内风电装机不及预期风险、公司新增产能投放不及预期风险