事件：天顺风能发布2021 年第三季度报告。

    三季度业绩承压，塔筒龙头稳健增长。2021 年1-9 月，公司实现营业收入52.20 亿元，同比下滑4.65%，实现归母净利润10.31 亿元，同比增长27.50%，实现扣非归母净利润7.86 亿元，同比增长8.42%。单季度来看，受钢材涨价影响，公司盈利能力承压，2021Q3 实现营收19.27 亿元，同比下降13.47%，实现归母净利润2.33 亿元，同比下降12.45%。

    四季度进入抢装期，叠加原材料价格回落，行业景气度维持高位；公司存货及预收账款环比大幅增长，有望在四季度确认收入，预计公司经营将迎来环比明显改善。根据中电联预测，全年国内新增风电装机容量将达到50GW，而前三季度新增装机仅为16.43GW，四季度装机量将突破30GW，行业进入抢装期。从公司经营先行指标来看，三季度末存货达到16.66 亿元，环比二季度末增加接近5 亿元，为四季度的集中交付做好充足储备，同时考虑到目前原材料价格水平已有回落，预计四季度经营将迎来明显改善。此外，从合同负债来看，公司三季度末合同负债规模达到5.12 亿元，三季度增加1.39亿元，今年以来新增2.83 亿元，在手待执行订单丰富，考虑到订单执行周期，有望为明年业绩高增提供储备。

    陆上风电“抢装潮”后市场出现短期回调，不改风电行业长期向好趋势，公司逆势推进风电装备产能扩张。

    塔筒板块：公司持续看好风电行业长期发展趋势，以国家“十四五”规划的新能源基地为基础，加速推动塔筒产能扩张，拟规划新建设的4 处塔筒工厂，分别位于河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海、湖北荆门，预计在2023 年底实现塔筒产能120 万吨/年。海工装备方面，德国、射阳海工基地稳步推进，预计2022 年底形成60 万吨/年海工产能，完善公司在海风业务的布局。

    叶片板块：叶片业务已与塔筒业务形成协同，2021 年上半年公司实现叶片和模具销售397 套，出货量位于行业第二梯队，除今年6 月已投产的河南濮阳工厂外，公司还规划新建设内蒙古商都工厂、吉林乾安工厂、湖北荆门工厂，待所有工厂投产后，公司产能与出货有望实现大幅增长，正式进入叶片供应第一梯队，完善风电零配件制造业的布局。

    盈利预测：预计2021~2023 年实现归母净利润14.04/17.36/22.57 亿元，对应估值23.3/18.8/14.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。