3Q21 业绩基本符合市场预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入52.1 亿元，同比下降4.2%，归母净利润10.3 亿元，同比增长27.5%，扣非归母净利润7.9 亿元，同比增长8.4%；其中3Q21 收入19.3 亿元，同比下降13.1%，归母净利润2.3 亿元，同比下降12.5%。公司3Q21 业绩基本符合市场预期，利润同比和环比下滑主要由于三季度是风电场发电的淡季，确认的发电利润较少，另外3Q21 由于叶片成本端上涨也影响了叶片业务的利润率。

    1-3Q21 塔筒交付节奏略慢。公司1H21 出货塔筒约24 万吨，3Q21 出货约15 万吨，整体前三季度出货节奏略低于此前市场预期，一定程度上受到了限电和实际下游装机节奏等因素影响。

    发展趋势

    2022-2023 年风电行业有望迎来上行周期。由于陆上风电风机技术进步带来的降本已经较为明显，诸多可开发资源的回报率水平已经较为优异，我们预计下游运营商有望对于后续风电开发规划做出相应调整，从装机节奏来看，由于大基地项目的推进加快，我们预计2023 年有可能实现较高风电装机量，高景气周期已经启动。

    公司后续产品交付有望加速，塔筒和叶片利润均有望一定程度改善。截止3Q21 末，公司存货较2Q21 末提升40%，合同负债较2Q21 末提升37%，预示着后续较高的交付量，我们预计随着四季度风电装机提速和明年饱满的需求，公司产品交付有望加速。3Q21 开始塔筒的单位利润已经处于有小幅提升趋势，我们预计4Q21 随着塔筒出货的执行价格提升单位利润有望继续提升；叶片业务也有望随着上游原材料价格的稳定和公司濮阳厂产能利用率提升逐步改善利润率。

    盈利预测与估值

    由于公司今年塔筒交付节奏略慢于此前预期，我们下调公司2021 年净利润预测5.1%至13.64 亿元，维持2022 年盈利预测不变。公司当前股价对应2021/2022 年24.0 倍/21.6 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，由于我们预计风电行业和公司产品交付均处于景气提升周期中，上调公司目标价22.0%至21.00 元对应25.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有15.7%的上行空间。

    风险

    原材料价格持续位于高位，风电行业需求不足带来竞争恶化。