公司2021H1 业绩符合预期，积极扩张塔筒、叶片产能，逐步完善装备制造、资源开发、运营服务协同，有望强化市场竞争力，推动业绩持续增长。调整公司2021-23 年EPS 预测至0.79/0.88/1.19 元，给予目标价16.00 元（基于2021年20 倍PE），维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，盈利能力保持稳定。公司2021H1 实现营业收入32.93 亿元（+1.4% YoY），归母净利润7.99 亿元（+47.1% YoY），业绩符合预期；其中Q2 实现营业收入18.99 亿元（-20.3% YoY，+36.3% QoQ），归母净利润3.01 亿元（-26.5% YoY，-

    　　39.4% QoQ）。公司2021H1 毛利率为27.4%（-3.1pctsYoY），其中Q2 毛利率23.8%（-6.3pcts YoY，-8.4pcts QoQ），毛利率下滑主要受新收入准则下将运费计入营业成本的影响；考虑公司2021H1 期间费用率8.7%（-3.5pcts YoY），实际盈利能力保持稳健。

    　　风塔订单饱满，风塔+海工产能快速扩张。2021H1 公司风塔产品收入达19.27亿元（-9.6% YoY），毛利率14.7%（-10.3pcts YoY），单吨ASP 和毛利分别约8027 和1178 元，毛利率下滑主要由于计算口径变化。公司2021H1 塔筒销量24 万吨（-8% YoY），在手订单100 万吨，公司预计全年产量将达70 万吨（+13% YoY），且海外销售占比有望稳步增加。公司目前塔筒产能合计70 万吨/年，同时将陆续启动濮阳、通辽等2 处生产基地建设，预计2021 年底至2022H1 完工投产，公司规划2023 年底陆上塔筒产能将达120 万吨。同时，公司看好海风发展，稳步推进德国和射阳海工基地建设，并预计2022 年底形成60 万吨海工产能。随着产能规模扩张和基地布局完善，公司市场份额和竞争能力有望进一步提升。

    　　叶片进入良性成长期，产能两年内有望翻番。2021H1 公司叶片及模具销量397套（+33.7% YoY），业务收入6.93 亿元（+8.2% YoY），毛利率19.7%（-4.9pctsYoY），毛利率下滑主要受模具收入占比下降及价格回调影响。目前公司叶片和模具业务进入良性成长期，与塔筒业务形成协同，产品获得了越来越多客户的认可。公司现有叶片产能约1200 套，并积极在三北地区扩充产能，商都基地已开工建设，公司预计2022 投产，2023 年底有望实现现有产能翻番。

    　　风电运营业务快速增长，夯实公司业绩。2021H1 公司风电场业务发电量11.6亿kWh（+45% YoY），收入5.96 亿元（+51.5% YoY），毛利率75.0%（+5.2pctsYoY）。截至6 月底，公司累计并网容量859.4MW，在建容量35.7MW，项目储备丰富，未来在进一步开发风电建设、运营、后市场服务等业务的同时，还将进一步探索轻资产模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。

    　　风险因素：风电装机需求不及预期，原材料价格持续上涨，产能释放不及预期。

    　　投资建议：综合考虑公司扩产速度加快以及原材料成本波动，我们调整公司2021-23 年净利润预测至14.3/15.8/21.5 亿元（原预测值为13.5/16.2/19.4 亿元），对应EPS 预测分别为0.79/0.88/1.19 元，现价对应PE 为15/14/10 倍；考虑公司历史估值以及公司份额提升之下长期成长性有望强化，给予公司2021年20 倍PE，对应目标价16.00 元，维持“买入”评级。