净利润同比高增，维持“买入”评级

    公司21 年上半年实现营收32.9 亿元（同比+1.39%），实现归母净利7.99 亿元（同比+47.2%），主要受减持科创新源及会计准则处理方式带动。公司是风塔领域的全球龙头企业，加强在风电叶片、模具等领域布局，从单一产品提供商向风电领域各价值链系列产品和解决方案提供者转变。我们维持公司2021-2023 年EPS 为0.73/0.83/0.98 元的预测，可比公司21 年Wind 一致预期PE为15.95 倍，考虑到公司持续推动产能扩张，成本优势明显，给予公司21 年20 倍PE，给予目标价14.6 元（前值10.22 元），维持“买入”评级。

    风塔巩固全球领先地位，持续推动产能扩张

    2021 年上半年风塔及相关产品销量24.0 万吨（同比-7.7），风塔及相关产品实现收入19.27 亿元（同比-9.62%），公司在手订单100 万吨，随着下半年陆续交付，公司预计全年产量达70 万吨。受上游原材料价格上涨影响，毛利率同比下降3pct 至27%。公司加紧布局新增产能，在通辽、濮阳等地积极扩产，并且将配合零碳产业群在东北、西北、华东、华中、华南等地进行布局，进一步实现产业链联动，公司预计2023 年底形成塔筒产能120 万吨/年。德国和射阳的海工基地建设也正在稳步推进，公司预计2022 年底形成60 万吨/年海工产能，提升海上风电建设能力。规模优势加强供应链整合能力和客户的谈判能力，助力公司成本领先策略。

    叶片产能释放推动销量大幅增长，风电场规模稳步提升21 年上半年公司叶片和模具销售391 套片（同比+33.7%）。叶片类产品营收6.93 亿元（同比+8.20%），受原材料涨价及低毛利产品占比提升影响，叶片类业务毛利率19.74%（同比-4.88pct）。继20 年常熟叶片二期工程投产后，公司预计河南叶片生产基地于2021 年正式投产，公司积极在三北地区扩充产能，预计2023 年底实现现有产能翻番，直接供应能源基地，为后续公司叶片业务拓展奠定基础。截至21H1，公司累计并网风电场规模859.

    4MW，上半年发电收入5.96 亿元（同比+50.0%），专业开发能力稳步提升。

    抢装规模效应叠加会计准则变动，期间费用率显著下降21H1 公司期间费用率8.69%（同比-3.38pct），主要受销售费用下降带动。

    新会计准则下，运输费用计入营业成本口径，带动公司销售费用率同比下降4.30pct 至0.23%。21H1 公司投资收益3.07 亿（同比+320.55%），主要受公司减持科创新源及剩余股权由权益法转变为以公允价值计量带动。

    风险提示：新增装机增速低于预期；风机价格竞争激烈，毛利率下降风险。