事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营收80.51 亿元（+34.94%），实现归母净利润10.50 亿元（+40.60%），实现归母扣非净利润9.78 亿元（+38.31%），经营活动现金流2.38 亿元（-71.98%），主要系公司应付票据到期兑付所致。报告期内销售费用率0.19%（原计入销售费用的运费转入营业成本造成大幅下降），管理费用率3.06%，财务费用率2.98%，与上一年度持平。根据此前业绩预告，2021 年Q1 预计实现归母净利润3.2 亿元~4.2 亿元（260%~380%）。

    　　风塔业务稳健，叶片业务高增：风塔方面，全年实现营收50.53 亿元（+11.23%），销量达59.03 万吨（+16.52%），毛利率17.31%；叶片和模具实现营收21.61 亿元（+187.50%），销售叶片3201 片（+343.97%）、模具41 套（-2.38%），整体毛利率为21.29%；发电方便全年新增并网规模179.4MW，累计装机达到859.4MW，全年发电14.19 亿千瓦时，实现收入7.10 亿元（+15.03%）。

    　　产能持续释放，市场空间广阔：内蒙古塔筒生产基地已于2020 年11 月建成并预计于今年Q1 投产，将辐射覆盖三北平价大基地项目，江苏射阳和德国海工各30 万吨产能项目正如期推进，投产后将进一步拓展公司业务范围并受益于海风发展大潮。报告期内常熟叶片二期项目已建成投产，河南叶片生产基地预计今年投产。随着产能的持续释放，公司依托与国内外龙头整机厂家的长期合作关系，有望充分享受行业发展红利。发电方面，预计今年新增装机仅为在建的35.7MW 风电场，未来公司将秉承轻资产运营的理念，加大与央企国企的股权合作开发力度，实现储备资源的保值增值。

    　　规模优势逐步凸显，“两海”战略迎来兑现：平价时代控本能力将成为决定风电零部件企业业绩的核心因素，公司作为塔筒和叶片龙头企业与主要钢厂和玻纤厂家都签订了战略合作协议，采购价格低于市场平均水平。未来五年公司将推进数字化运营，技术化和平台化有望对冲行业毛利下行趋势。根据GWEC 测算，2020-2025 年全球海上风电新增装机CAGR 可达30%以上，公司长期高度重视海上风电和海外市场，有望跑赢行业成为零部件翘楚。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为94.4 亿元、106.2 亿元和115.6 亿元，对应归母净利润为12.8 亿元、13.9亿元和15.0 亿元，以昨日收盘价计算PE 为12.2 倍、11.1 倍和10.4 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：全球风电新增装机容量不达预期；公司产能建设进度不达预期；公司下游客户开拓不达预期；产品毛利率下降。