受益于风电抢装及自身产能释放，公司2020 年业绩大增，逐步完善装备制造、资源开发、运营服务协同布局。基于公司年报业绩，以及考虑原材料价格上涨，我们略调整公司2021-23 年EPS 预测分别为0.75/0.90/1.08 元，现价对应PE11/10/8 倍，给予目标价11.25 元，维持“买入”评级。

    　　业绩增长提速，景气有望延续。公司2020 年实现营业收入81.00 亿元（+33.7%YoY），归母净利润10.50 亿元（+40.6% YoY），业绩略低于此前业绩快报指引；其中Q4 实现营收26.25 亿元（+16.4% YoY，+17.9% QoQ），归母净利润2.41 亿元（+19.9% YoY，-9.5% QoQ）。公司2020 年利润迎来快速增长，主要受益于全球新能源发展加速及国内风电抢装带动。公司2020 年经营活动净现金流为2.38 亿元（-72.0% YoY），主要由于应付票据到期兑付所致。此外，公司预计2021Q1 实现归母净利润3.2~4.2 亿元（+260%~380% YoY），增长景气有望延续。

    　　风塔销售稳步增长，产能布局持续完善。公司紧随国内风电抢装潮，加快扩产和签单进度，2020 年风塔产品销量达59.03 万吨（+16.5% YoY），业务收入达50.53 亿元（+11.2% YoY），均价达8560 元/吨（-4.5% YoY），均价下滑或与年内原材料价格整体处于相对低位有关；毛利率由于运费计入营业成本调整降至17.31%（-1.9pcts YoY），对应单位毛利落至1482 元/吨（-13.8% YoY）。

    　　2020 年公司在内蒙投建新塔筒基地，并于2021Q1 投产，进一步提高公司在三北地区陆上风电的供应能力；同时公司继续加快海上风电生产基地建设，德国和江苏射阳海工项目积极推进，有利于公司进一步完善国内外海上风电装备布局，实现可持续发展。

    　　叶片产能加速释放，份额有望稳步提升。随着苏州叶片二期工程完工投产，且产销两旺，公司2020 年叶片类产品收入增至21.61 亿元（+187.5% YoY），其中叶片和模具销量分别为3201 片（+344% YoY）和41 套（-2.4% YoY）；毛利率21.3%（-10.1pcts YoY），毛利率下降或主要由于附加值更高的模具销售占比下降。2021 年公司河南叶片基地亦将正式投产，进一步扩大叶片及模具产能，助推公司提升国内叶片市场份额，巩固风电装备板块多元化布局。

    　　风电场业务稳步增长，有望实现滚动开发。公司2020 年风电场发电业务收入7.10 亿元（+15.0% YoY），毛利率66.5%（-1.8pcts YoY），售电量14.19 亿度（+13.8% YoY）。截至2020 年底公司累计风电场并网容量达859.4MW（+26.4% YoY），在建规模35.7MW，规模保持稳步增长，未来有望通过转型轻资产滚动开发，实现资源开发、运营服务和装备制造板块的协同促进。

    　　风险因素：风电装机需求不及预期，原材料价格持续上涨，产能释放不及预期。

    　　投资建议：基于公司年报业绩，以及考虑原材料价格上涨，我们略下调2021/22年净利润预测至13.5/16.2 亿元（原预测为13.6/16.6 亿元），新增2023 年预测为19.4 亿元，对应EPS 预测分别为0.75/0.90/1.08 元，现价对应PE 11/10/8倍。给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价11.25 元，维持“买入”评级。