公司公布2020 年业绩：营业收入同比增长34.9%至80.5 亿元，归母净利润同比增长40.6%至10.5 亿元，略低于此前业绩快报中预计的盈利10.8 亿元，主要可能因为收入确认口径不同造成营业收入比此前快报中低2.8%。我们测算4Q20 公司单季度实现净利润2.53 亿元，环比增加9.1%。公司每股派息0.15 元，同比增加50%，对应25.7%的股息支付率。

    　　风塔出货稳健增长，叶片出货大增，运营电场规模保持提升。公司2020 年受益于行业抢装和自身产能投放，三大业务板块均实现增长：1）风塔出货量增长17%至59 万吨，带动板块收入增加11%；2）叶片出货量大幅增长344%至3,201 片，带动板块收入增加187%；3）运营风电场规模较2019 年末增加26%至860MW，带动电力销售板块收入增加15%。

    　　同口径下公司风塔业务毛利率实现提升。公司2020 年风塔业务毛利率（将运费纳入营业成本计算）实现17.3%，我们测算与2019年同口径下（将运费纳入销售费用计算）为23.4%，较2019 年同期提升4.2pct，主要受益于抢装时期价格上行，同时原材料成本在2020 年呈现小幅回落。

    　　发展趋势

    　　抢装后2021 年风电行业需求仍然景气，公司此前预告1Q21 扣非盈利增加143-220%。最近的行业招标量已经明显回暖，我们统计4Q20-1Q21 合计行业招标量达到28GW 以上（基本为陆上项目），加上此前招标的超过10GW 海上风电的项目，已经能够保证2021年大部分新增规模。公司目前已经有较高的1H21 订单可见度，此前预告1Q21 扣非盈利增加143-220%，也印证抢装后行业需求仍然景气。

    　　2021 年公司毛利率存在下滑压力，但我们认为幅度可控。公司在今年遇到抢装后塔筒、叶片价格下滑和上游原材料成本上涨的压力，但过去一年，公司已经通过临近客户的新风塔产能的投放、新的叶片产能投放和成本管控有效降低了成本，整体而言我们认为公司2021 年毛利率存在下滑压力，但幅度可控。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　公司当前股价对应2021/2022 年12.9 倍/11.3 倍市盈率。

    　　我们维持公司跑赢行业评级和9.80 元目标价，对应14.7 倍2021年市盈率和12.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有13.8%的上行空间。

    　　风险

    　　行业装机需求不及预期带来产品价格下降幅度过大，原材料价格上涨超预期，公司新产能投放不及预期。