事件：天顺风能发布2020 年年报，报告期内公司实现营收80.99 亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润10.49 亿元，同比增长40.6%；实现扣非归母净利润9.78 亿元，同比增长38.31%；实现每股收益0.6元；ROE 为16.8%，同比增长3.29pcts。其中Q4 实现营收26.09 亿元，同比增长20.63%，环比增长17.61%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长19.95%，环比下降9.46%。

    　　风塔业务量利齐升：报告期内，公司风塔销量为59 万吨，同比增长17%，2020 年公司在内蒙古投资设立新塔筒生产基地，2020 年11 月正式完成建设，2021 年一季度正式投产，年产能将达到82 万吨；虽然全年塔筒均价（8560 元/吨）同比下降4.54%，但由于成本管控良好，塔筒盈利能力提升明显，扣除运费后塔筒毛利率为23.4%，同比增长4.24pcts；塔筒单位毛利为（扣除运费）2003 元/吨，同比增长285 元/吨，塔筒业务实现量利齐升，全年实现营收50.53 亿元，同比增长11%。

    　　叶片销量大幅提升：报告期内，公司叶片销量为3201 片，同比增长343.97%，主要系苏州叶片二期工程完工投产，且公司订单充足、交付量大幅提升所致。2020 年，公司常熟叶片二期工程建设完成并投产，同时河南叶片生产基地也完成建设，预计2021 年正式投产，叶片业绩2021 年有望再次实现大幅增长。2020 全年公司叶片业务实现营收21.61亿元，同比增长187%；由于毛利率较高的模具销售占比下滑，全年毛利率为21.29%，同比下降10.14pcts。

    　　海工项目建设稳步推进：2020 年公司继续加快海上风电生产基地建设。尽管受海外疫情影响，德国10 万吨海工基地项目仍在稳步推进中，同时江苏射阳25 万吨海工智造项目也在按计划积极推进，预计2023年陆续投产，为公司中长期业绩增长奠定坚实基础。

    　　投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021 年-2023年营收分别为100.05、122.33 和150.86 亿元；归母净利润分别为13.08、16.99 和20.43 亿元。维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期，原材料价格上涨等。