事件：公司发布2020年三季报，20Q1-3公司实现营业收入54.75亿元，同比+43.93%，归母净利润8.09亿元，同比+48.20%。其中20Q3公司实现营业收入22.27亿元，同比+67.88%，环比-6.55%，归母净利润2.66亿元，同比+25.50%，环比-35.12%，业绩符合预期。

    20Q3盈利能力有所降低，合同负债预示订单充足。20Q3公司毛利率为26.44%，环比-3.70pct，净利率为12.71%，环比-5.35pct，盈利能力的降低主要受塔筒和叶片原材料价格上涨所致，截止20年9月30日，公司合同负债金额5.44亿，较2019年末上涨16.99%，在手订单充足，公司业务收入有望长期稳定增长。

    20Q3塔筒出货量环比下滑，20Q4塔筒销量有望高增长。20Q3公司塔筒出货量近18万吨，同比+77%，环比-10%，主要系下游部分项目吊装延迟影响，由于中厚板价格上涨，导致公司Q3塔筒业务毛利率环比有所减少。Q4为风电装机旺季，预计Q4公司塔筒出货量将高增长，盈利能力将有所修复。

    20Q3叶片销量快速增长，新产能落地有望促进叶片销量高增长。20Q3公司常熟和濮阳叶片生产基地的投产，带来叶片销量快速增长，由于叶片原材料玻纤价格上涨，叶片毛利率环比有所降低。预计Q4叶片出货量将高增长，叶片业务有望量升价稳。

    投资建议：考虑到塔筒出货量的减少，以及玻纤价格的上涨，我们下调了盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为11.05/12.21/13.65亿元，调整后预计20-22 年公司归母净利润为10.46/11.92/12.94 亿元，yoy+40%/14%/9%，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。