1-9 月份营业收入2.49 亿元，同比下降21.0%；营业利润3,906 万元，同比下降44.3%；

    净利润4,576 万元，同比下降39.4%；基本每股收益为0.19 元。三季度收入9,040 万元，同比/环比下降21.2%/2.8%；净利润1,469 万元，同比/环比下降49.8%/31.6%。

    多因素导致三季度收入同比继续下滑。今年安防行业整体仍保持快速增长，但宏观紧缩政策导致部分合同项目进度放缓，同时公司选择性地放弃了部分垫资要求比较重的订单，受此不利影响，国内市场拓展收入难度较大；海外市场经济复苏迟滞，也使得公司部分项目延迟交付；此外，去年公司受益于上海世博会拉动安防设备需求旺盛，收入基数较高，上述三项因素造成公司今年收入处于下滑趋势。三季度末，公司存货约2.3亿，相对于年初大幅增长，其中约三分之一是产成品，尚待发货确认收入。四季度是公司结算高峰期，结算的进度将对收入有较大影响。

    产品盈利能力维持稳定，费用率处于高位。公司定位较高端，避开了中低端市场的杀价风险，前三季度综合毛利率为57.6%，与去年同期基本持平，三季度单季毛利率为57.2%，环比二季度仅小幅下滑，产品盈利水平保持在稳定的较高水平。费用方面，公司今年加大了研发投入和营销网络建设力度，销售费用及管理费用增长较快，在收入下滑的情况下造成费用率今年大幅上升。前三季度销售费用率为28.9%，管理费用率为24.8%，分别同比增加12.2%和7.2%，但财务费用净收入3,427 万元，大大缓解了部分费用压力。预计在四季度及明年费用增长压力将缓解，费用率将有下降空间。

    充沛的资金，完整的产品线及全面的渠道布局支撑后续成长。十二五期间，城镇化、平安城市、智能交通等预计将带动国内安防行业年复合增长率达到20%以上。公司构建了以视频监控系统为核心的完整产品布局，在矩阵切换器、快球和光端机上具备领先优势；上市后公司超募资金约13 亿，并拥有充分的渠道建设布局，可支撑公司对市政工程、治安监控、各类场馆等大型综合性安防项目的覆盖，后续高增长仍可期待。

    盈利预测与投资评级。我们下调对公司的盈利预测，预计2011-2013 年的EPS 分别是0.43 元、0.60 元和0.94 元，对应PE 分别为53 倍、38 倍和24 倍,仍维持“中性”的投资评级。

    风险提示：公司项目结算进度对单季度收入影响较大。