核心观点

    事件： 我们近期对公司进行了调研，就行业长期趋势、短期需求和公司的经营情况进行了交流。

    投资要点：

    1、出售煤矿股权。公司去年收购的内蒙古自治区柏树坡煤矿（51%股权），原本设计 120万吨产能，但自去年 8月自治区要求鄂尔多斯煤矿进行整合（煤企最低生产规模为 300万吨），而充满不确定性。公司基于资金、政策风险和主业集中等方面的考虑，已公告作价 7.7亿元出售全部资产，预计公司获得~3.5亿元转让收入，确认 2346万元投资收益（占 2011年净利润 16.8%）。我们认为出售煤矿是当前风险权衡下的较好选择，对公司煤机主业竞争力不会产生影响。

    2、短期主要看点在于大客户战略。公司面临 1）客户分散，小订单多，2）薄煤层设备规模化不足，盈利能力在相关上市公司之中偏低，大客户战略有望使公司收入和盈利能力双升。公司确定与平煤神马和贵州力量建立合资公司，进入大煤企采购系统或对地区进行覆盖，其中平煤集团每年液压支架的采购量大约在 5-6亿元，合资公司有望获得 2-3亿元的采购量，剩余部分公司也具有优势。今年公司将强化大客户需求，注重盈利能力的提升而不是规模的增长，我们对此认同。

    3、树立薄煤层综采设备领域的优势。今年 1-4月煤矿采选 FAI同比增长 30%，我们认为煤价下跌不会对煤矿投资计划产生太大影响（上下游传导的缓冲区、国企计划特点），全年 2 亿吨产能规划仍可靠。公司以薄煤层开采领域为原点，推进掘进机+采煤机(煤安证仍需时间)产销，符合综采化大趋势。救生舱换新样机并正在走煤安证程序。

    4、关注煤矿生产服务领域的拓展。中长期来看，公司可能会将煤矿生产服务领域作为重要的盈利点。去年天地华泰在该领域大约获得收入11.6亿元(毛利率 31%)，过去 3年其所管理的煤炭产量增长 3倍。公司目前正在积极需求项目，我们建议以中长期盈利点积累的态度对待。

    维持对公司“推荐-A” 的评级。我们预计 2012-2014年，公司基本 EPS分别为 0.41元(摊薄 0.38)、 0.53元和 0.75 元，对应动态 P/E分别为 16X、12X和 9X。我们预计公司转让矿权收益贡献 14%的净利润增长，大客户战略、新产品稳步推进以及行业较乐观的需求使我们看好公司业绩的可持续增长，我们维持对公司评级“推荐-A”。

    风险提示：1）煤矿产能规划无法实现将影响开采设备的需求；2）公司新产品的市场推广期可能长于预期；3）煤价下跌影响产业链和估值