2011年，公司实现营业收入16.61亿元，同比增长26.12%；营业利润1.62亿元，同比增长7.29%；归属母公司所有者净利润1.38亿元，同比增长1.7%；基本每股收益0.52元，低于我们的预期。利润分配方案为每10股转8股，送2股，并派现0.25元（含税）。

    2012年一季度，公司实现营业收入2.98亿元，同比下降9.9%；营业利润2878.29 万元，同比下降2.37%；归属母公司所有者净利润2403.62万元，同比下降4.94%；基本每股收益0.09元。

    液压支架产品收入下滑影响业绩，其他产品业绩不同程度提升。2011年，公司实现营业收入16.61亿元，同比增长26.12%；2012年一季度，公司实现营业收入2.98亿元，同比下降9.9%。液压支架产品由于竞争激烈，导致价格下降，毛利率水平下滑。

    公司调整产业结构，减少了液压支架的产销力度，2011年全年公司液压支架产品收入下降8.51%。液压支架产品业绩的下降，压制了公司的业绩。 除液压支架产品外，2011年公司其他产品业绩均有不同程度提升。刮板运输机和皮带输送机的产销力度加大，销售收入分别同比增长36.10%、26.55%。采煤机、掘进机产品从无到有，实现收入 2924 万元。随着募投项目的实施，薄煤层综采成套设备产能、产量提升，薄煤层刮扳机、薄煤层液压支架以及采掘设备实现收入4.45亿元，占收入总额的比例上升至27.19%。

    钢材价格，支护产品价格下降影响公司毛利率，2011年毛利率下滑，2012年一季度回升。2011年，公司毛利率为21.85%，同比下降0.94 个百分点；一季度，公司毛利率25.03%，同比增长3.63个百分点。一方面：钢材占主营业务成本的比例一般在60%以上，对公司毛利率影响较大，2011年公司钢材采购平均价格较上年上升7.81%，而2011年四季度以来钢价有所回落。另一方面：占公司收入 33%的支护产品价格下降，导致产品毛利率下滑，2011 年液压支架产品毛利率下降5.95个百分点至13.89%；单体液压支柱毛利率下降3.74个百分点至15.68%。 募投项目建设慢于预期。公司募投项目薄煤层采煤工作面综采成套设备项目和细粒煤分选及脱水成套设备项目计划完工日期均为2012年底，截止2011年底投资进度分别为37.56%和15.79%，慢于预期。薄煤层采煤工作面综采成套设备项目投资进度慢主要是因为项目原工艺方案中将关键部件的表面处理外协加工，目前外协企业污染问题较多受环保部门整顿，且不能满足公司表面处理要求。公司拟设立全资子公司昌乐洁源金属表面处理有限公司，自行进行表面处理加工。细粒煤分选及脱水成套设备项目投资进度未达预期主要是因为公司考虑到国内原煤入选率的增长速度明显滞后于煤炭产量的增长速度，自行放缓了项目实施进度。

    超募资金项目提升公司想象空间。一、公司收购柏树坡煤炭 51%的股权，向产业链上游拓展，同时落实“服务化”发展战略，整合内蒙古鄂尔多斯地区的资源及业务。二、增资成都力拓电控技术有限公司，提高在煤矿机电设备领域的技术水平，降低对上游供应商的依赖度。三、设立榆林市天宁矿业服务有限公司，一方面开展煤矿生产托管等服务业务；另一方面，通过煤矿服务影响主业，促进煤机在该区域内的销售。四、公司积极推进矿用救生舱项目，有望在2012年贡献业绩。

    柏树坡煤矿收购或有变数。公司受让准格尔旗柏树坡煤炭有限公司51%股权后，未能及时完成过户手续。2011年 7 月，当地政府在酝酿出台煤炭企业兼并重组相关政策阶段，暂停股权过户事项的办理。根据内蒙古自治区煤炭企业兼并重组工作领导小组下发的《关于鄂尔多斯市煤炭企业兼并重组工作方案的批复》，兼并重组后煤炭企业的最低生产规模标准为300万吨/年，柏树坡煤矿设计产能为120万吨/年，按规定可作为整合主体开展煤炭企业的兼并重组。目前，柏树坡煤炭正与有关企业和部门就兼并重组事项进行积极协商，但收购柏树坡煤矿仍尚有变数。截止到2011年底，柏树坡煤矿尚未达产。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.62元、0.85元和1.05元，按照最新收盘价15.74元计算，对应的动态PE分别为26倍、19倍和15倍，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：（1）煤炭产业政策风险；（2）市场竞争加剧的风险；（3）宏观经济波动的风险。