投资逻辑

    2 月27 日，公司发布业绩快报，2011 年实现营业收入1,661 百万元，同比增长26.12%；归属于母公司股东的净利润140 百万元，同比增长3.09%，EPS为0.525 元，公司业绩基本符合预期。

    2 月29 日，我们前往山东省潍坊市，对公司进行调研，主要结论如下：

    煤机需求增长平稳，公司订单形势良好：公司刮板运输机向重型化、中高端方向发展，2011 年实现了快速增长，而2012 年可望保持适度增长；液压支架目前需求旺盛，订单增长迅猛，同时价格自2011 年3 季度以来有所企稳，2012 年将对公司业绩增长贡献明显。

    救生舱完成试验，等待安标认证和市场启动：2012 年1 月，公司救生舱顺利完成真人试验，目前在等待国家煤安局的认证结果。近期，救生舱的招标信息有所增加，市场启动强度取决于政府管理部门的督促力度。

    煤矿服务和煤炭业务：公司成立榆林天宁矿业服务公司，目前已经在当地承接项目，进行煤炭开采服务的前期工作。而公司拥有的内蒙古柏树坡煤矿还处于建设阶段，由于资源整合的协商工作，预计投产时间有所延后。

    投资建议、估值

    基于订单形势和业务进度，我们将公司盈利预测调整为：2012-2013 年销售收入分别为2,452 百万元、3,208 百万元，净利润分别为271 百万元、382 百万元，EPS 分别为1.017 元、1.429 元。其中，煤机业务2012-2013 年EPS贡献为0.832 元、1.057 元，上调幅度为2%左右；煤炭业务2012-2013 年EPS 贡献为0.185 元、0.372 元，低于原预测的0.299 元、0.555 元。

    我们按分业务进行估值，给予煤机业务2012 年20 倍PE 估值和煤炭业务每股价值3.0 元（NAV），目标价为19.62 元，维持“买入”的评级。

    风险提示

    公司的柏树坡煤矿的投产时间具有不确定性，由于煤炭业务利润率较高，因而对业绩的影响较大。但我们对于煤炭业务采用NAV 的估值方法，因此煤炭业务的投产时间对该项业务的定价影响较小