业绩简评

    公司前3 季度实现营业收入1,208 百万元，同比增长24.15%；归属母公司股东的净利润94 百万元，同比增长14.18%，EPS 为0.36 元；其中，3 季度收入同比增长14.06%，净利润同比减少4.81%，EPS 为0.09 元。公司预计全年业绩同比增长0-20%，对应的EPS 为0.50-0.60 元。公司业绩低于预期，主要是3 季度的毛利率下滑较多。

    经营分析

    煤炭投资增长平稳：今年1-9 月，国内煤炭开采和洗选业完成投资额3,269亿元，同比增长24.6%，比1-6 月累计增速加快了5.1 个百分点，与去年持平。从行业内主要煤机上市公司反馈的情况看，普遍订单较为饱满，煤炭投资和煤机行业需求增长比较平稳。

    各产品销售形势差别较大：公司3 季度末的存货为620 百万元，比去年同期增加了162 百万元，由于公司主要采取订单制生产，存货的增加意味着交付量将保持增长。从3 季度新签订单来看，4 季度收入增速应有所提高。

    分产品看，刮板输送机订单增长明显强于液压支架，这与公司刮板输送机往中高端方向发展、市场新进入者较少，而液压支架市场竞争较为激烈有关。

    毛利率下滑较多：公司3 季度的综合毛利率为18.59%，与上半年相比下降了2.9 个百分点，这主要是公司的液压支架业务毛利率下降所致。由于煤机企业多将液压支架作为发展重点，产能扩张较快，市场价格有所下降。

    费用水平基本稳定：公司前3 季度的销售费用率为6.79%，比去年同期略增0.6 个百分点，管理费用率为2.43%，与去年同期基本持平。公司用募集资金归还了部分银行借款，利息支出减少，前3 季度的财务费用较去年同期减少了12 百万元。

    现金流状况：公司前3 季度经营活动现金净流出267 百万元，与去年同期的净流入12 百万元相差较多，这主要是公司应收账款增加较多所致。由于市场竞争激烈，公司对部分优质客户延长了信用周期，导致应收账款从年初的330 百万元增加至3 季度末的559 百万元，4 季度的回款有待加强。

    盈利预测和投资建议

    基于公司经营和订单情况，我们调整了公司的盈利预测，2011-2013 年营业收入分别为1,672，2,600 和3,346 百万元，净利润分别为148，302 和427 百万元；EPS 分别为0.555，1.133 和1.598 元。

    目前股价相当于2011 年的33.0 倍PE 和2012 年的16.2 倍PE，考虑到明年公司的延伸业务将陆续进入收获期，我们维持“买入”的评级。

    风险提示

    煤机需求的弹性较小，因此行业景气更多取决于产能的供给状况。由于煤机行业的上市企业增加较多，并且均有扩充液压支架产能的行为，未来竞争加剧不可避免，需关注其对于液压支架产品乃至企业利润率的影响