眼科大赛道受益手机应用带来的眼科疾病和老龄化2009 年我国眼科专科医院入院人数38.56 万人，门诊人次数968.83万人次，2018 年分别达到210.18 万人、2932.44 万人次，年均复合增长率分别达20.73%、13.09%。就诊人数的持续增长带动我国眼科医疗服务行业迅速发展，以眼科医院为例，我国眼科医院收入从2009年的38.71 亿元增长至2018 年的265.03 亿元，年均复合增长率达23.83%。受益于视光手术和白内障手术等，行业增速20%以上。

    　　转型眼科大风口，利润基本来至于眼科，有商誉减值风险公司控股股东为光正投资有限公司，掌握公司24.97%的股权，实际控制人为周永麟，股权结构较为分散。目前大股东股权质押股份7824万股，股权质押比率为60.58%，质押比重偏高。收购新视界眼科，承诺2018 年度、2019 年度、2020 年度的净利润（承诺净利润均为经审计的扣除非经常损益后归属于母公司的净利润）分别不低于11500 万元、13225 万元、15209 万元。收购上海新视界眼科后，公司营业收入、归母净利润水平改善明显，2019 年公司实现营业收入12.9 亿元，归母净利润0.7 亿元，眼科占比总营业收入比重为64.9%，眼科业务贡献毛利4 亿元，占总毛利的约84.5%。2020 年由于疫情影响，商誉减值的可能性比较大，目前账面眼科商誉4.93 亿。

    　　财务健康状况欠佳，风口过后估值有风险

    　　截止三季度，公司货币资金1.72 亿，固定资产2.43 亿；商誉5.27亿；短期借款0.9 亿，应收账款3.03 亿，长期借款3.20 亿；股东权益3.36 亿；扣除商誉资产净资产为负。

    　　盈利预测与投资评级

    　　预计2020-2022 年净利润0.85/1.34/1.47 亿（不考虑商誉），市盈率为85/54/49 倍。暂无投资评级。

    　　风险提示:股权质押比重过高的风险；商誉减值风险；估值过高可能产生的系统性风险。