事件概述

    事件一：2020 年2 月29 日公司发布业绩快报，预计2019 年实现营业收入12.45 亿元，同比增长18.73%，实现归母净利润0.63 亿元，同比增长76.55%，EPS0.07 元。

    事件二：2020 年2 月29 日公司发布公告显示，近日，公司控股子公司众立合成材料生产的光纤油膏用SEP 产品已成功实现量产，并向下游企业实现批量供货。

    分析判断：

    主营业务POF 产品结构优化，营收利润稳步增长

    根据招股说明书显示，公司是全国第一、全球第二的POF 生产企业，产品远销全球60 多个国家和地区，广泛应用于食品、日化、教育等行业的轻型产品的外包装。2016-2018 年公司POF 板块营业收入由4.45 亿元提升至5.94 亿元，增幅33.53%，POF 板块整体毛利率保持在35%以上。上市以来，公司不断优化POF 板块产品结构，高附加值的POF 交联膜收入占POF 板块总收入的比例从2010 年的20.98%提升至2019 年H1 的59.30%。未来公司将继续优化产品结构，减少低附加值产品的生产，集中产能往高端的交联膜及高性能膜方向发展。公司POF 板块持续增长的营收和利润是公司长远发展的基石。

    热塑性弹性材料拐点出现，未来有望发展成为新的盈利增长极

    公司于2017 年下半年开始热塑性弹性材料的生产销售，2018 年产品持续放量，但由于热塑性弹性材料板块产品有较长一段时间处于运营初期，生产装置需要磨合优化，生产销售的均为基础性产品，毛利率一直为负，是拖累公司历史业绩的主要原因。根据公司历史财务数据显示，自2019年Q1 起公司整体毛利率出现大幅提升，结合2019 年中报披露的产品信息，我们认为，热塑性弹性材料板块于2019 年Q1 起亏损幅度不断缩小，2019 年下半年起逐步盈利。我们预计，随着热塑性弹性材料板块拐点的出现，公司未来盈利水平将得到显著改善。

    5G 光纤油膏用SEP 实现量产，助力中国新基建

    油膏是光纤防潮的必备材料，5G 通讯网络的关键材料之一，而光纤油膏用SEP 是油膏的核心原材料。由于极高的技术壁垒，SEP 市场一直被美国科腾、日本可乐丽等国际巨头所垄断。特别是美国科腾，占据了国内SEP 市场大约60%以上的份额。2020 年是5G 大规模建设元年，根据FTTHcouncil 测算，5G 基站所需光纤数量将是4G 的16 倍以上，未来对于大容量光纤新建需求更加迫切，带来下一个景气周期。市场光纤需求大增将为光纤油膏用SEP 创造巨大的市场空间，加之过去使用的光纤光缆在达到使用年限后创造的替换需求，预计明年中国光纤油膏用SEP 市场容量将达到1-1.5 万吨。根据FTTH council 报道显示，目前众立科技光纤油膏用SEP 售价约4 万元/吨，相比于同类进口产品低30%以上。公司生产的光纤油膏用SEP 产品综合性能与国外进口产品水平相当，可实现替代进口产品，同时具有良好的性价比。根据公司2020 年2 月29 日公告数据显示，公司光纤油膏用SEP 产品已成功实现量产，并向下游企业实现批量供货。随着5G 进入大规模建设，光纤油膏用SEP 市场空间将大幅提升，未来公司该产品销量有望迅速放大。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为12.45/14.89/17.89 亿元，归母净利润分别为0.63/1.55/2.18 亿元，对应EPS 分别为0.07/0.17/0.24 元，目前股价6.50 元，对应PE 分别为84/35/24 倍。公司为全球POF 薄膜龙头企业，热塑性弹性材料迎来拐点，光纤油膏用SEP 实现量产，看好公司未来成长，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    产品价格下跌，5G 基站建设速度不及预期等风险。