核心观点：

    公司发布 2012 年业绩快报，收入、利润基本与上年持平公司发布 2012 年业绩快报。2012 年，公司实现营业收入4.53 亿元，同比下降1.24%；实现营业利润1.20 亿元，同比增长2.45%；实现归属于母公司的净利润1.02 亿元，同比下降0.92%。

    我们的观点

    （1）产能存在瓶颈、经济下行背景下实现利润持平，难能可贵

    2012 年，公司发展具有两大特点，一是宏观经济环境处于下行通道，二是公司没有新增产能，产能面临瓶颈。我们认为，在上述背景下，公司实现收入与利润同比持平，较为难能可贵。此外，2011 年4 季度—2012 年三季度，公司单季度综合毛利率分别为29.5%、33.9%、34.5%和35.2%，逐季上行。在前述背景下，该组毛利率数据能够从侧面说明公司较强的盈利能力和经营管理能力。

    （2）募投项目推动产能增长，盈利能力有望提升

    随着募投项目投产，公司产能有望翻番，业绩有望重回增长轨道。募投项目新建产能的生产成本将低于现有生产线，且随着募投项目投产，公司高端产品占比将快速提升，从而提升公司整体盈利能力。

    （3）我们认为，募投项目投产将是公司基本面的拐点之一

    盈利预测与投资建议

    我们测算公司 2012-2014 年EPS 分别为0.61 元、0.85 元和1.13 元。综合考虑公司历史和未来成长性、现有产品市场空间广阔、公司储备产品丰富等因素，我们认为公司现有业务合理价值23 元。

    风险提示

    1、募投项目投产时点低于预期；2、出口市场需求疲弱；3、汇兑损失