1H12净利润同比下降8.42% ，略低于预期

    公司1H12实现营业收入2.16 亿元，同比下降0.85% ，实现营业利润0.58 亿元，同比下降8.22% ，实现归属母公司的净利润0.49 亿元，同比下降8.42% ，略低于我们预期，实现EPS0.29元（扣非后为0.27 元）。2Q12实现营业收入1.06 亿元，同比下降5.85% ，实现归属母公司的净利润0.23 亿元，同比下降19% 。

    交联膜毛利率下滑，三项费用占比有所上升

    受下游需求影响，我们判断交联膜和高性能膜上半年综合价格同比约下降10% ，使其毛利率水平分别下降至42.31%和31.27%；公司一直着力开拓欧美市场，但受欧元贬值影响，1H12财务费用上升较快，推动三项费用由1H11的5.27% 上升至1H12的8.17% ，我们预计下半年公司毛利率和费用率水平或难有大幅改善。

    向上游整合，提升自身竞争实力

    出于未来竞争考虑，近期公司出资成立浙江众大包装设备有限公司，向上游包装设备领域进军。我们认为项目投产后将有利于延伸公司产品线，完善应用服务能力，提升整体综合竞争实力，进一步加强“差异化”竞争策略，为后期成为热收缩膜整体包装解决方案提供商奠定了坚实基础。

    估值：下调盈利预测及目标价

    我们下调公司12-14年EPS 至0.65/0.78/0.96 元（原盈利预测为0.75/0.94/1.09元）。参考行业可比公司估值水平，给予公司2012 年30倍PE，得到目标价19.50元，维持“买入”评级