业绩简评

    2017 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润35.73 亿元、1.98 亿元和1.61 亿元，同比分别增长31.94%、8.37%和13.09%，实现全面摊薄EPS0.32 元，符合预期。公司2017 年分配预案为每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

    经营分析

    量价齐升推动收入增长，原材料全面涨价拖累全年盈利。2017 年，公司产销量同比分别增长7.95/10.74%，产销率100.81%。年内公司上调产品价格，售价同比增长19.27%。两项因素叠加，成为公司收入端实现高速增长的主因。但是公司的核心原材料钛白粉和纸浆，在2017 年内都出现价格大幅上涨，尤其是下半年浆价大幅拉升进一步加大成本端压力，公司核心产品可印刷装饰原纸原材料成本占比提升3.72pct.。受成本压力影响，公司毛利率基本处在逐季下滑的状态，其中Q4 毛利率环比和同比分别下滑2.14pct.和3.73pct.，导致整体毛利率和净利率水平同比下降1.76pct.和0.75pct.。

    原材料压力仍在产品存在提价可能，核心看点集中在新增产能的爬坡提升。根据国金大化工团队观点，受欧美经济复苏钛白粉海外需求旺盛的影响，国内价格在今年仍存在上涨可能，虽然整体价格波动将弱于去年，但有望突破去年价格高位。浆价方面，我们认为，国际纸浆未来两年新增产能基本难以改变现阶段的供需格局，因此年内浆价大概率将维持高位。2018 年，公司成本端压力仍不容小觑，预计为应对成本影响整体盈利，年内产品具备再次提价可能。2017 年11 月，公司完成新增无纺壁纸生产线建设，整体产能上升至42.3 万吨。新产能在进一步巩固公司行业龙头地位的同时，我们认为，年内公司将进入产能释放的爬坡期，新产能利用率的逐步提升将奠定销量增长的基础，成为今年收入端增长的主要贡献来源之一。

    盈利预测与投资建议

    装饰原纸行业剧烈竞争的态势还将持续，而随着中小产能逐步出清，行业供需将趋于平衡，公司业绩将恢复快速增长。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.46/0.61/0.82 元（三年CAGR37%），对应PE 分为20/15/11倍，维持公司“增持”评级。

    风险因素

    原材料价格上涨风险；产品质量风险；专利诉讼风险。