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齐峰新材(002521)机构评级研报股票分析报告

 
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齐峰新材(002521)点评:成本压力不容小觑 产能爬坡带动增长

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2018-03-15  查股网机构评级研报

业绩简评

    2017 年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润35.73 亿元、1.98 亿元和1.61 亿元,同比分别增长31.94%、8.37%和13.09%,实现全面摊薄EPS0.32 元,符合预期。公司2017 年分配预案为每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。

    经营分析

    量价齐升推动收入增长,原材料全面涨价拖累全年盈利。2017 年,公司产销量同比分别增长7.95/10.74%,产销率100.81%。年内公司上调产品价格,售价同比增长19.27%。两项因素叠加,成为公司收入端实现高速增长的主因。但是公司的核心原材料钛白粉和纸浆,在2017 年内都出现价格大幅上涨,尤其是下半年浆价大幅拉升进一步加大成本端压力,公司核心产品可印刷装饰原纸原材料成本占比提升3.72pct.。受成本压力影响,公司毛利率基本处在逐季下滑的状态,其中Q4 毛利率环比和同比分别下滑2.14pct.和3.73pct.,导致整体毛利率和净利率水平同比下降1.76pct.和0.75pct.。

    原材料压力仍在产品存在提价可能,核心看点集中在新增产能的爬坡提升。根据国金大化工团队观点,受欧美经济复苏钛白粉海外需求旺盛的影响,国内价格在今年仍存在上涨可能,虽然整体价格波动将弱于去年,但有望突破去年价格高位。浆价方面,我们认为,国际纸浆未来两年新增产能基本难以改变现阶段的供需格局,因此年内浆价大概率将维持高位。2018 年,公司成本端压力仍不容小觑,预计为应对成本影响整体盈利,年内产品具备再次提价可能。2017 年11 月,公司完成新增无纺壁纸生产线建设,整体产能上升至42.3 万吨。新产能在进一步巩固公司行业龙头地位的同时,我们认为,年内公司将进入产能释放的爬坡期,新产能利用率的逐步提升将奠定销量增长的基础,成为今年收入端增长的主要贡献来源之一。

    盈利预测与投资建议

    装饰原纸行业剧烈竞争的态势还将持续,而随着中小产能逐步出清,行业供需将趋于平衡,公司业绩将恢复快速增长。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.46/0.61/0.82 元(三年CAGR37%),对应PE 分为20/15/11倍,维持公司“增持”评级。

    风险因素

    原材料价格上涨风险;产品质量风险;专利诉讼风险。

   

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