核心观点：

    三季度公司业绩平稳增长，受原材料涨价影响毛利率降至15.74%

    公司前三季度实现营业收入25.73 亿元（YoY+32.86%），归母净利润1.29 亿元（YoY+36.60%），加权平均净资产收益率较去年同期提升1.01pct至3.79%。其中三季度实现营业收入9.13 亿元（YoY+30.24%），归母净利润0.37 亿元（YoY+93.78%），受原材料涨价影响毛利率降至15.74%。

    公司作为行业唯一上市公司市场占有率高，对下游客户议价能力强

    装饰原纸行业近三年平均增速约10-13%，公司作为其中唯一一家上市公司，在财务成本、盈利能力等方面优势明显。在钛白粉等主要原材料大幅涨价的环境下，公司增加了原材料储备，存货期末余额较年初大幅增加68.65%，公司对下游客户议价能力强，盈利能力提升有望逐步体现。

    可转债募投项目与无纺布壁纸项目稳步推进

    公司不断推进新产品研发及产线建设巩固公司龙头地位，三季度在建募投项目稳步推进。原非公开发行募投项目中年产3.0 万吨无纺（布）壁纸原纸项目已根据市场需求开工建设，预计将于今年年底前建成。无纺（布）壁纸原纸项目投产后，将扩大公司原纸壁纸产能，增强公司盈利能力。

    成本转嫁有望提升盈利能力，可转债项目投产贡献增量利润

    未来业绩增长驱动力：1）新增产能陆续投产，可转债项目年内完全达产，预计全年总产能37 万吨；2）公司产品提价对冲钛白粉等原材料价格上涨。公告显示全年归母净利润预增10%-50%，预计2017-2019 年主营业务收入分别为32.57、39.96、46.35 亿元，归属于母公司净利润为1.78、2.32、3.04 亿元，当前市值对应2017 年30.18xPE，维持公司买入评级。

    风险提示

    钛白粉价格上涨超预期，新项目投产进度不及预期。