业绩年报：

    公司于近期发布17年度半年报业绩：17年上半年实现营业总收入16.6亿元，同比增长34.35%；受原材料价格大幅上涨的影响，公司净利润同比下滑，实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长22.2%，其中扣非后实现净利润0.86亿元，同比增长42.11%，符合预期。同时公司预告前三季度业绩为1.04—1.42亿元，同比增长10—50% 。

    投资要点

    产品销售量价齐升，龙头地位稳定

    公司上半年完成产量18.33 万吨，同比增长11.59%；完成销量18.02 万吨，同比增长14.34%；同比收入增速大幅高于销量增速主要是17 年以来对可印刷原纸及实行了连续提价，累计提价幅度近2600 元/吨。公司当前市场占有率近40% ，未来随着可印刷原纸和壁纸的产能逐步释放，其产能优势愈发明显，预计17 年全年销售将突破近38 万吨，市场龙头地位稳定。

    产品毛利率下降趋势逐渐启稳

    上半年纸产品整体毛利率是16.93%，同比仅下降-0.4% 。大幅低于16 年产品毛利下降的5.9%，在原材料价格（主要是钛白粉）大幅上涨的情况下：可印刷原纸毛利率11.85%,上升2.34%;素色原纸毛利率20.5%,下降了3.4%；表层耐磨纸和无妨壁纸毛利率分别为37.86%和22.42% ，同比分别上升8.75%和下降2.75% 。其纸产品的毛利率下降态势逐渐企稳。

    浆价有望下行，打开盈利空间

    根据国际造纸协会的统计，木浆在17-18 这两年的投产力度将持续放大，均会超过300 万吨，占全球木浆（针叶、阔叶）产能的比例近6% 。其中巴西、印尼的合计的新增产能在未来两年均超过200 万吨。预计到第四季度，木浆价格的下行空间将打开。公司每吨纸用浆约0.6 吨，预计全年用浆总量约为24 万吨，浆价的下行将较大的刺激公司产品的毛利，提振业绩。

    3 万吨无妨壁纸原纸项目增添18 年业绩弹性

    公司的3 万吨的无妨壁纸项目预计将于年底前全部建成投产，项目投产后，将增添公司的业绩弹性。12 年前国内的无妨壁纸几乎是国外厂商的天下，无妨壁纸成本较高，成本较低、环保性较差的PVC 壁纸成为主流。12 年后随着无妨壁纸的国产化，其成本大幅下降，无妨壁纸的市场份额大幅提升。公司上半年壁纸的收入同比大幅增长36.41% ，随着项目投产后其未来的成长空间将更大。

    盈利预测及估值

    预计： 2017-2018 年公司分别实现营业收入34.8 亿元和41.27 亿元。同比增长28.9%和18.5%。实现归属于母公司股东的净利润1.95 亿元和2.71 亿元，同比增长37.3%和39%。对应EPS 分别为0.40 元和0.55 元。维持买入评级。

    风险提示：钛白粉价格继续大幅上涨